本周行情
滬深300 指數(shù)上漲0.42%，中信電力及公用事業(yè)下跌0.41%，跑輸大盤，相對收益率為-0.83％。
行業(yè)與個股點評
1） 山東省開展PPP 規(guī)范管理年，PPP 規(guī)范化持續(xù)推進事件：繼新疆、湖南對政府投資項目和PPP 項目進行甄別管理后，山東省財政廳印發(fā)《關于開展政府和社會資本合作（PPP）“規(guī)范管理年”活動的實施意見》（以下簡稱“意見”）。
點評：
【四方面要求加強省內PPP 規(guī)范化實施】《意見》指出，2017 年下半年以來，金融防風險被放到一個更加突出的位置，全國金融工作會議、中央經(jīng)濟工作會議和國務院常務會議均對嚴控地方政府債務做出明確部署，要求對PPP 業(yè)務存在的不規(guī)范行為進行整頓。
山東省從四個方面對后續(xù)的PPP 規(guī)范管理提出要求：
1）堅持提高發(fā)展質量。充分發(fā)揮PPP 績效導向優(yōu)勢，將政府項目預算安排轉變?yōu)榘葱Ц顿M機制，實現(xiàn)財政預算資金由補項目建設轉變?yōu)檠a項目運營，強化項目產(chǎn)出績效對社會資本回報的激勵約束效果，推動社會資本從重工程建設向重服務效能轉變，不斷提高公共服務的質量和水平；2）堅持提升供給效率。切實通過競爭性方式遴選運營能力強、綜合實力優(yōu)的社會資本，持續(xù)推動政府政策目標、社會效益目標和社會資本運營效率、技術進步的有機結合，降低項目建設運營成本，提升服務供給效率；
3）堅持變革發(fā)展動力。全面深化“放管服”改革，轉變公共服務供給傳統(tǒng)思維方式和發(fā)展模式，打破政府壟斷供給，引入市場競爭機制和創(chuàng)新商業(yè)模式，打造公共服務供給的新動能，著力釋放改革紅利。
4）堅持防范債務風險。不斷提高政治站位，筑牢底線思維，切實劃清政府與企業(yè)界限，明確政府和企業(yè)責任邊界，不得將項目債務轉為政府性債務，嚴禁借PPP 搞違法違規(guī)變相融資。
【三大主線提升PPP 項目質量】《意見》強調，通過開展PPP“規(guī)范管理年”活動，促進地方各級政府始終聚焦聚力PPP 高質量發(fā)展，及時對不規(guī)范行為點剎車，確保項目主體合規(guī)、客體合規(guī)、程序合規(guī)；加強項目全生命周期管理，強化日常監(jiān)管，堅決防止項目支出責任“固化”、支出上限“虛化”、運營內容“淡化”、適用范圍“泛化”問題，切實嚴控財政承受能力“紅線”、守住債務“底線”、搭好規(guī)范“天線”、明確適用“界線”；建立健全工作責任體系，強化協(xié)作配合，加大簡政放權力度，著力營造系統(tǒng)、規(guī)范、高效的PPP 改革發(fā)展環(huán)境。
1）圍繞補足發(fā)展短板，優(yōu)化項目儲備篩選。1、堅持規(guī)劃統(tǒng)領指導；2、助推產(chǎn)業(yè)轉型升級；3、著力激活民間投資。
2）圍繞防范化解風險，規(guī)范項目策劃實施。1、抓好已入庫項目整改；2、加強新項目論證管理；3、規(guī)范項目采購流程；4、強化項目合同管理；5、完善項目運營管理；6、加大項目信息公開力度；7、規(guī)范咨詢機構選擇。
3）圍繞強化項目庫管理，完善制度體系建設。1、實行項目“嚴進嚴出”；2、加強示范項目督導；3、完善項目審批手續(xù)；4、強化專項資金跟蹤問效；5、強化項目庫融資功能管理建設。
【意見實質是對92 號文的具體落實】自2016 年PPP 爆發(fā)性發(fā)展以來，風險因素不斷積聚。金融防風險的主基調之下，PPP 運動化所帶來的隱憂開始顯性化，反思和糾偏成為主流。在此背景之下，財政部92 號文應運而生，其實質是對PPP 發(fā)展過程中的風險因素進行識別和釋放，同時規(guī)定今年3 月底PPP 清庫完成。本次山東省開展的PPP 規(guī)范管理年活動的實施意見就是地方政府對于PPP 清庫的進一步落實。
據(jù)統(tǒng)計，自“92 號文”發(fā)布之日至今年4 月1 日，管理庫清庫項目合計609 個，涉及投資額6114.39 億元；儲備清單清庫項目總數(shù)1798 個，涉及總投資1.78 萬億元。從區(qū)域來看，此次絕大部分出庫項目集中在新疆、寧夏、內蒙古、黑龍江、江蘇和湖南六省區(qū)，這六省區(qū)PPP 出庫項目占全部出庫金額的86%。對各省自身PPP 投資的相對影響看，寧夏、新疆、黑龍江、內蒙古和天津五省市的出庫項目占其各自原始項目總投資額的比例最高。而山東本身由于財政能力尚可，本次受到清庫影響有限，此次意見主要是針對未來新增項目的規(guī)范管理。
【區(qū)別于新疆整改方式，山東不搞一刀切】由于此前新疆地區(qū)從3 月27日起要求區(qū)內2016 年和2017 年政府投資類所有續(xù)建及未開工建設項目一律停止施工，印發(fā)市場對于PPP 整體風險的擔憂。但區(qū)別于新疆地區(qū)“一刀切”的處理方式，本次山東地區(qū)對于PPP 并未提及采用該種方式進行處理，而是循序漸進地對項目進行區(qū)分處理，對于PPP 整體影響相對中性。隨著PPP 規(guī)范化的持續(xù)推進，我們認為未來可能更多省份跟進，對退庫項目采用相對溫和的處理方式。同時23 號文的下發(fā)再次鞏固此前防范金融風險的精神，也再次強化了國退民進+項目規(guī)范化提高這一行業(yè)發(fā)展邏輯，而民營PPP 龍頭又在資金、資源和管理等方面優(yōu)勢明顯，政策利好和行業(yè)集中度的背景下有望獲得超預期發(fā)展。
重點關注：碧水源、東方園林、國禎環(huán)保、博世科2） 生態(tài)環(huán)保部指出推動環(huán)保行業(yè)SCR 脫硝、NOx 降到100 以下。近日，生態(tài)環(huán)境部規(guī)劃院大氣部主任雷宇在2018 年中國水泥50 強高層論壇大會上表示，2018 年全國環(huán)保工作對水泥行業(yè)提出了更嚴格的排放控制要求，將推動SCR 脫硝技術在水泥行業(yè)應用，目標是控制100mg/m3 以下。接下來全國環(huán)保工作重點會考慮將“2+26”城市的成功經(jīng)驗向全國其他地區(qū)推廣，其中就包括錯峰政策。提高環(huán)保要求對水泥行業(yè)發(fā)展具有極其重要的意義，這不僅有助于降低過剩產(chǎn)能，提升行業(yè)總體利潤水平，還有助于優(yōu)勝劣汰，有助于設備、技術、管理經(jīng)驗走向世界。
3） 陜西寶雞印發(fā)《寶雞市藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動方案（2018-2020 年）（征求意見稿）》及《寶雞市藍天保衛(wèi)戰(zhàn)2018 年工作要點（征求意見稿）》。
方案指出：2018-2020 年的工作目標是鞏固提升大氣污染防治第一階段成果，以顆粒物（PM10、PM2.5）防治為重點，協(xié)同推進氮氧化物（NOX）、揮發(fā)性有機物（VOCs）等臭氧（O3）前體污染物控制。到2020 年，市優(yōu)良天數(shù)比例達到80.3%（293 天），細顆粒物（PM2.5）濃度較2015年下降15%（46 微克/立方米）（各縣區(qū)年度指標以市委市政府的市縣目標責任書下達），可吸入顆粒物（PM10）明顯下降，臭氧污染加重的趨勢得到遏制，二氧化硫（SO2）、二氧化氮（NO2）、一氧化碳（CO）年均濃度基本達到國家環(huán)境空氣質量二級標準。空氣污染物的治理是未來陜西省節(jié)能減排重點方向，為陜西省的空氣治理奠定基礎。未來空氣治理企業(yè)將成為重點利好對象。
4） 內蒙古印發(fā)《內蒙古自治區(qū)節(jié)能減排“十三五”規(guī)劃》。規(guī)劃提出，大力推進二氧化硫、氮氧化物、煙粉塵等多污染物協(xié)同控制治理。以燃煤機組超低排放改造為重點，對電力、鋼鐵、有色、建材、石化、焦化、化工等重點行業(yè)實施綜合治理。自2016 年起，有條件的新建燃煤發(fā)電機組全部達到超低排放要求。《規(guī)劃》的提出，是對傳統(tǒng)行業(yè)治理的一次明確，是國家為空氣治理問題‘重中之重’地位的再次確認，未來排污監(jiān)控行業(yè)料將會受益。
本周核心觀點及投資建議
行業(yè)估值持續(xù)回暖，內生邏輯逐步轉向內在效率提升。本周環(huán)保行業(yè)整體估值持續(xù)回升，市場對于年報不達預期的擔憂逐步消化。我們認為盡管行業(yè)的風險偏好依然較低，但目前料不必過分悲觀。從今年板塊業(yè)績普遍不達預期這一因素來看，我們認為主要有以下幾個原因：1）今年以來政策面將環(huán)保提到一個史無前例的高度，市場對環(huán)保行業(yè)的預期相對較高，前期在估值上已經(jīng)透支了基本面的變化；2）事實上在業(yè)績層面，由于去年十九大前夕的政府換屆和環(huán)保督查，使得在環(huán)保項目的釋放和推進上效率相對會有些下降。
3）去年全年融資成本上升，融資收緊，造成PPP 項目的融資落地進度緩慢，同樣對項目進展形成拖累。
此外，我們認為行業(yè)整體的估值邏輯也在逐步發(fā)生改變，行業(yè)從之前的總量控制過渡到現(xiàn)在的精細化管理，對環(huán)保公司來說，之前的野蠻生長階段已經(jīng)過去了，現(xiàn)在更注重治理效果和成本控制。行業(yè)的內生邏輯也由外部訂單驅動轉向內部效率的提升，因此我們看到近兩年來環(huán)保各個子行業(yè)的外延并購顯著增多。
市場偏好轉向高安全邊際，優(yōu)質運營類公司有望脫穎而出。展望今年，我們認為環(huán)保行業(yè)有望否極泰來，對此我們主要基于以下幾大邏輯：1）中央環(huán)保督察“回頭看”，2019 年將進行第二輪環(huán)保督察催生2018 年全年治理需求爆發(fā)；2）行業(yè)政策推動力度持續(xù)加強，尤其是“十九大”提出的“金山銀山”論，將環(huán)保放在了三大攻堅戰(zhàn)之一的地位；3）環(huán)保行業(yè)的工程收入確認存在項目結轉周期，今年未完成的部分有望在后續(xù)年份逐步確認，由于訂單持續(xù)穩(wěn)步增長，我們對于未來年份的業(yè)績還是保持樂觀；4）基金公司年報后，環(huán)保股倉位處于2016 年以來最低位置，具有戰(zhàn)略配置機會。此外，近期兩會召開也使得環(huán)保的政策關注度再次提升。
隨著行業(yè)估值的消化，其實大量的上市公司或已到了一個合理的價格區(qū)間，未來市場邏輯如果繼續(xù)朝著高安全墊，高確定性這個方向去走，那環(huán)保行業(yè)的一些有優(yōu)質運營資產(chǎn)和穩(wěn)定增長的公司料將逐漸脫穎而出。
由粗放走向規(guī)范化，環(huán)保PPP 競爭格局發(fā)生改變。
隨著PPP 清庫的完成，PPP 逐漸由此前的粗放式發(fā)展走向了規(guī)范化運營，在此過程中PPP 的風險也得到了集中釋放。盡管從第四批財政部PPP 示范項目庫的情況來看，入庫項目較第三批大幅下降，但是整體PPP 的落地簽訂量卻大幅上升。根據(jù)我們對財政部PPP 項目動態(tài)跟蹤，截至3 月末，今年一季度新增進入到執(zhí)行階段的PPP 項目（即新增落地項目）金額9253 億元，同比大幅增長45%，顯示出PPP 項目成交簽約量仍在大幅增長，符合我們前期判斷。其中生態(tài)環(huán)保類的PPP 項目簽訂量更是爆發(fā)式增長，為去年同期的8 倍。同時，隨著銀行貸款落地的加快，訂單到業(yè)績的轉化也有望加速兌現(xiàn)。從去年192 號文對于央企進入PPP 領域的限制，整體環(huán)保領域PPP 的競爭格局在發(fā)生變化，此前央企的盲目競標和壓價現(xiàn)象大幅改善，整個PPP的項目質量水平以及收益率情況也在明顯好轉。當前PPP 龍頭標的估值普遍不足20 倍，這一估值在一定程度上反映了前期PPP 風險被集中識別出來后市場的擔心以及訂單到業(yè)績轉化率的低下。但隨著兩方面格局的改善，未來PPP 整體將迎來高速增長，估值也業(yè)績有望戴維斯雙升。
我們推薦關注核心組合碧水源、龍凈環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)、清新環(huán)境、聯(lián)美控股、國禎環(huán)保。
行業(yè)重點數(shù)據(jù)
環(huán)渤海動力煤價格為570.00 元/噸，較上周無變化；鄭州商品交易所動力煤期貨主力合約價格557.8 元/噸，與上周相比下跌1.13%。發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2017 年12 月天然氣產(chǎn)量136 億立方米，增長2.9%，11 月進口量90 億立方米，增長40.8%；消費量213 億立方米，增長16.8%。2018 年2 月全社會用電量4557.32 億千瓦時，同比增長2.03%；其中第一產(chǎn)業(yè)用電量66.57億千瓦時，同比上漲6.15%，占全社會用電量的1.46%；第二產(chǎn)業(yè)用電量2,802.02 億千瓦時，同比下降3.76%，占比為61.48%；第三產(chǎn)業(yè)用電量820.28 億千瓦時，同比增長14.11%，占比為18.00%；城鄉(xiāng)居民生活用電量868.45 億千瓦時，同比增長12.26%，占比為19.06%。
風險提示：
市場系統(tǒng)性風險；環(huán)保政策推進不及預期；項目落地進度不及預期。
