投資邏輯
城市園林綠化領跑者，業(yè)績穩(wěn)步增長：國家城市園林綠化一級資質。公司營收從 2.3 億元（09年）上升到 15.17億元（16年），CAGR 達 30.90%；凈利潤從 0.81億元（11年）上升到 1.396億元（16年）， CAGR達11.5%。
積極推進PPP業(yè)務，簽署百億元戰(zhàn)略合作協(xié)議：2016年迎訂單爆發(fā)，中標3 個PPP 項目，總投資金額為4.76億元，中標2個D+B項目，總投資額為3.6億元。新簽署6 個PPP 框架協(xié)議，合計投資額162.1 億元。
旅游轉型穩(wěn)步進行：16年與巴東縣以及安順市西秀區(qū)人民政府簽署戰(zhàn)略協(xié)議，投資額分別約為30億元和10億元，布局旅游資源開發(fā)和配套基礎設施建設。17年中標遵義市中藥材種植觀光旅游區(qū)和水滸影視文化體驗園項目，總投資額分別為3.23億元和7.3億元。公司通過參與旅游項目積極轉型。
股權激勵促公司積極性：對核心人員以19.08 元/股的價格授予400 萬股股份，鎖定期一年，占總股本3.33%，要求17/18年扣非后凈利潤同比增長不低于30%/25%。
投資建議
我們認為文科園林業(yè)績增長具有可持續(xù)性，預測公司2017-2019 年EPS 0.80/1.11/2.09元，對應2017-2019年的PE 分別為29/21/11 倍，給予買入評級。
估值分析
我們給予公司未來6-12個月28.1-32.1元目標價位，對應35-40X2017EPS。
風險提示
PPP進展低于預期，新業(yè)務拓展不及預期，宏觀經濟政策風險。
正文目錄
報告正文
1. 城市園林綠化領跑者
公司成立于1996 年，是國家城市園林綠化一級資質、風景園林工程專項設計甲級資質及市政公用工程施工總承包二級資質企業(yè)。公司于 2015年6月在深圳證券交易所上市。
主營業(yè)務分為四個部分：園林綠化工程施工、園林景觀設計、園林養(yǎng)護收入。園林綠化工程施工是公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務，從2016 年報來看，營收占比96.7 %。
控股多家公司，涉及園林綠化工程、水環(huán)境治理、生態(tài)修復、生態(tài)環(huán)境與節(jié)能環(huán)保領域內的技術開發(fā)等多項業(yè)務。
2. 業(yè)績爆發(fā)增長，現金流大幅好轉
從 09 年底至 16 年底，營收從 2.3 億元上升到 15.17億元， CAGR 達 30.90%；從 11 年底至 16 年底，凈利潤從, 0.81億元上升到1.396億元， CAGR達11.50%。從單季度來看，Q1至Q4營收同比增速 14.9%/35.6%/46.2%/68.8%；16年從Q2起，單季度凈利潤下降，主要原因是地產園林業(yè)務毛利率降低。
16年財務費用下降24.3%，管理費用上升51.8%，主要由于上市后利息支付大幅減少導致財務費用降低，業(yè)務大幅增多導致管理費用增加?？傮w上，三費占比降低至8.25%，同比-8.8%。
應收賬款約4.58億元，占總資產比約為21.1%，同比下降5.7%；資產減值損失約0.2億元。
16年，經營現金流為近五年來首次轉正，約0.77億元，現金流情況大幅好轉，主要由于報告期內加強項目回款所致。14 至 16 年公司收現比分別為 69%/60%/82%。
3.積極推進PPP業(yè)務，簽署百億元戰(zhàn)略合作協(xié)議
2016 年已正式中標3 個PPP項目，總投資金額為4.76億元，中標2個D+B項目，總投資額為3.6億元，5個項目合計占公司2015 年營收的80%。隨著大量項目中標，未來業(yè)績看好。
新簽署6 個PPP 框架協(xié)議，合計投資額162.1億元，為2015年營收的15.5倍，隨著大量的框架協(xié)議逐步落地，未來業(yè)績值得期待。
2016年至今所簽框架協(xié)議金額達187.6億元，其中ppp協(xié)議107.6億元，57.4%;中標金額達23.04億元，其中ppp協(xié)議8.91億元，38.6%。
4.積極與政府簽訂合作協(xié)議轉型旅游可期
公司在16年年報中首次提及未來將向旅游方向拓展。16年與巴東縣人民政府簽署戰(zhàn)略協(xié)議，合作內容主要為巴東縣高鐵小鎮(zhèn)及周邊旅游資源和旅游配套基礎設施的投資開發(fā)、建設、運營、管理，總投資約為人民幣30億元，巴東縣位于湖北恩施，15年生產總值 88.8億元，增速9.1%；與安順市西秀區(qū)人民政府戰(zhàn)略協(xié)議，重點圍繞包括旅游景區(qū)、鄉(xiāng)村旅游、文化產業(yè)、休閑農業(yè)、美麗鄉(xiāng)村、生態(tài)旅游小城鎮(zhèn)、生態(tài)環(huán)境修復等項目在內的總體打包項目開展整體合作，總投資規(guī)模約為人民幣10億元，安順市 15年 GDP為 625.41億元，增速 21.1%。
17年中標遵義市中藥材種植觀光旅游區(qū)（百草園）建設項目（金額3.23億元）以及水滸影視文化體驗園建設項目（金額7.3億元）。公司參建的觀光旅游區(qū)和文化體驗園均是大型旅游主題項目，將對公司旅游方向的業(yè)務探索具有積極的影響。
5.股權激勵提升積極性
公司實施限制性股票激勵計劃，授予高管及核心人員合計400萬股限制性股票，每股19.08元，鎖定期為12個月，占公司現有總股本3.33%。解鎖該激勵計劃的業(yè)績考核目標為 2017 年、 2018 年扣非后凈利潤較 2015 年分別增長不低于 82%、127.5%，體現了公司對于業(yè)績的信心，也將加速公司業(yè)績的釋放。
