中國(guó)園林網(wǎng)10月31日消息：事件：
公司發(fā)布2013 年3 季報(bào)，前3 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.9 億元，凈利潤(rùn)1.4 億元，合EPS0.44 元，同比分別增長(zhǎng)19%、3.9%、4.8%。其中3 季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.5 億元，凈利潤(rùn)0.5 億元，同比分別增長(zhǎng)5.5%、-9.3%。同時(shí)，公司表示完成2013 年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的困難及壓力極大，將在4 季度加快市場(chǎng)開拓、訂單落地及施工進(jìn)度。
評(píng)論：
1、“行業(yè)受換屆影響+公司進(jìn)入IPO 脈沖式成長(zhǎng)延續(xù)期”導(dǎo)致盈利增速放緩行業(yè)方面，地方政府換屆、地方債務(wù)審查和更加審慎的項(xiàng)目立項(xiàng)條件及更為完備的項(xiàng)目審批流程，導(dǎo)致項(xiàng)目落地和推進(jìn)速度放慢，鐵漢生態(tài)2013 年前9 月大型項(xiàng)目（1 億以上）新簽14.8 億，但僅貢獻(xiàn)收入2 億元，占全部大型項(xiàng)目收入的42%，占總收入的23%；1 億元以下項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入4.1 億元，同比下降0.2 億元。
企業(yè)方面，受人員擴(kuò)張、薪酬提升以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提等影響，管理費(fèi)用率上升3.6 個(gè)百分點(diǎn)；銀行存款和短期融資券利息支出增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升4.1個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率上升8 個(gè)百分點(diǎn)拉低凈利增速52 個(gè)百分點(diǎn)，是凈利潤(rùn)增速驟降的主要原因。
2、4 季度行業(yè)景氣向上，完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)仍具可能性
政府換屆影響正在消除，企業(yè)訂單去化有望加快。預(yù)計(jì)鐵漢生態(tài)2013 年實(shí)現(xiàn)收入16 億元-17 億元，按16.5 億元計(jì)算，4 季度需完成7.6 億元，扣除珠海項(xiàng)目貢獻(xiàn)的2.5 億元，仍需完成5.1 億元，而去年同期為4.6 億元，完成概率較大。
預(yù)計(jì)毛利率將小幅回升：（1）BT 項(xiàng)目比重增加；（2）珠海項(xiàng)目施工期短，毛利率較高；（3）2011-2012 年，4 季度毛利率高于前3 季度。期間費(fèi)用率有望改善：（1）人員擴(kuò)張告一段落，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大將提升人力資源利用率，管理費(fèi)用率有望略降；（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐步完成從IPO 融資初期為負(fù)向脈沖式成長(zhǎng)中后期大幅上升的轉(zhuǎn)變，邊際上升空間降低，加之部分項(xiàng)目進(jìn)入回購(gòu)期，逐步回籠資金并獲得投資收益，具有一定改善空間。
3、訂單快速增長(zhǎng)，確保2014 年高成長(zhǎng)
在行業(yè)訂單落地進(jìn)度受政府換屆影響的背景下，公司訂單大幅增長(zhǎng)，相當(dāng)不易。
截至2013 年9 月底，鐵漢生態(tài)新簽訂單19 億元，預(yù)計(jì)4 季度鐵漢生態(tài)新簽訂單將進(jìn)一步拔高，鎖定2014 年業(yè)績(jī)。4、買入園林板塊，市政園林仍首選鐵漢生態(tài)買入園林板塊：（1）壓制園林板塊的核心問題是擔(dān)心政府投資園林的態(tài)度，從北京、上海、財(cái)政部，以及廣東、山東、江西等地出臺(tái)政策來看，在政府支出“切蛋糕”過程中園林優(yōu)先受益；（2）負(fù)面因素已反映在股價(jià)中，估值位于波動(dòng)區(qū)間；（3）后續(xù)催化因素包括政策（美麗中國(guó)和新型城鎮(zhèn)化落地），企業(yè)訂單與收入，再融資，潛在事件驅(qū)動(dòng)和估值切換。
市政園林仍首選鐵漢生態(tài)：（1）行業(yè)翻番式發(fā)展，政府換屆影響逐步消除；（2）市政園林投資看資金，鐵漢生態(tài)高成長(zhǎng)所需資金最少；（3）進(jìn)入生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域較早，具備“資金+技術(shù)+經(jīng)驗(yàn)+品牌”的綜合優(yōu)勢(shì)；（4）管理層優(yōu)秀，穩(wěn)中求進(jìn)。（5）訂單增長(zhǎng)快，盈利確定性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)2013 年-2015 年EPS 分別為0.89 元、1.26 元和1.67 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)因素
工程進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、應(yīng)收賬款回收放緩、地方債務(wù)核查。
(來源：招商證券)