投資要點
中期快報業(yè)績略超預(yù)期，業(yè)績呈加速趨勢。公司上半年快報收入16.35 億元，同比增長53.6%；歸母凈利潤1.97 億元，同比增長91.2%。二季度單季收入增長69.0%；歸母凈利潤增長100.0%，呈現(xiàn)加速趨勢。公司受益于PPP 行業(yè)發(fā)展，“大生態(tài)+泛游樂”業(yè)務(wù)疊加效應(yīng)凸顯，內(nèi)增式發(fā)展與外延式擴張顯著提升公司收入及利潤規(guī)模，我們判斷公司業(yè)績高增長還將延續(xù)。
在手訂單飽滿，“大生態(tài)”業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長。今年以來公司新簽訂單36.05 億（無框架協(xié)議，不包括新收購的新港永豪訂單），其中PPP 項目17.3 億。截止目前17 年新簽PPP 訂單為16 年全年新簽PPP 訂單的162%（16 年新簽10.67 億非框架PPP 訂單），充足訂單有力促進業(yè)績高增長。
“大生態(tài)”及“泛游樂”戰(zhàn)略助力公司業(yè)績穩(wěn)步增長，需求結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋M+投資”雙輪驅(qū)動。公司自上市以來業(yè)績呈現(xiàn)出高速增長，歸母凈利潤增速已連續(xù)5 年持續(xù)抬升，2014-2016 年歸母凈利潤分別為1.17/1.68/2.61 億元，2016 年增速達(dá)55%，繼續(xù)創(chuàng)增速新高。公司將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重新劃分為生態(tài)園林和文化旅游兩大塊，占比分別為86%和14%。需求結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋M+投資”雙輪驅(qū)動，公司的凈利結(jié)構(gòu)將會逐步發(fā)展為“消費屬性（泛游樂”“領(lǐng)域）與“投資屬性”（”大生態(tài)“領(lǐng)域）并重的格局。
收購新港永豪增強水務(wù)施工能力，開拓北方區(qū)域市場。近期公司發(fā)行股份收購新港永豪75%股權(quán)并募集配套資金事項獲得證監(jiān)會審核通過，大生態(tài)布局再下一城。新港永豪是資質(zhì)齊全的水務(wù)企業(yè)，業(yè)務(wù)主要集中于京津冀地區(qū)，公司聯(lián)姻新港永豪將補齊“大生態(tài)”產(chǎn)業(yè)鏈短板，使業(yè)務(wù)深入北方市場。新港永豪2017 年-2019 年承諾凈利潤6250/7813/9766 萬元，助力公司業(yè)績持續(xù)增長。
員工持股計劃深度綁定核心骨干利益，業(yè)績釋放動力充足。公司第一期員工持股計劃已獲董事會通過，總規(guī)模約2 億，控股股東為1.2 億優(yōu)先級承擔(dān)差額補足義務(wù)。員工持股計劃存續(xù)期18 個月，鎖定期為12 個月（完成購買之日起）。此次員工持股參與者為部分董高監(jiān)及核心骨干，總?cè)藬?shù)不超過29 人，其中董高監(jiān)7 人。此次員工持股計劃草案的推出，彰顯了公司管理層對公司未來發(fā)展的信心，17 年業(yè)績釋放動力充足。
投資建議：我們預(yù)測17/18/19 年公司歸母凈利潤分別為5.14/7.30/9.29 億元，EPS 分別為1.21/1.72/2.19 元（考慮17 年定增攤?。?6-19 年CAGR 為53%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為20/14/11 倍，考慮到嶺南園林未來高成長的潛力，我們給予目標(biāo)價36.3 元（對應(yīng)17 年P(guān)E30 倍），“買入”評級。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，PPP 推進不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
