PPP正處于下一波投資機(jī)會(huì)前的前夕:1)本周PPP頂層設(shè)計(jì)再出多個(gè)重磅文件:①7月18日,四部委發(fā)布《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP模式的通知》,"通知"指出,符合全面實(shí)施PPP模式條件的各類污水、垃圾處理項(xiàng)目,政府參與的途徑限于PPP模式,而未有效落實(shí)全面實(shí)施PPP模式政策的相關(guān)項(xiàng)目,原則上不予安排相關(guān)預(yù)算支出,喪失財(cái)政支出,非PPP模式難以為繼,有助于提高PPP模式滲透率;②7月21日,國(guó)務(wù)院法制辦、國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部起草的《基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作條例(征求意見稿)》,PPP條例被列入國(guó)務(wù)院2017年立法工作計(jì)劃,此次《征求意見稿》的出臺(tái)即是PPP正式立法的前奏,此次公開征求意見于8月22日截止,我們認(rèn)為PPP正式立法或有望在今年完成;③國(guó)家前期陸續(xù)落地50號(hào)文和87號(hào)文,均旨在規(guī)范PPP行業(yè),對(duì)PPP形成長(zhǎng)期利好,我們認(rèn)為,PPP模式在經(jīng)過(guò)2016年的爆發(fā)式發(fā)展后,目前正處于檢驗(yàn)前期成果,整頓問(wèn)題后再出發(fā)的前夕;2)民間投資依舊是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要支撐力:上半年民間投資約17萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)7.2%,增速比1-5月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn),比去年同期提高4.4個(gè)百分點(diǎn);6月份當(dāng)月民間投資增長(zhǎng)8.2%,增速比5月份提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看,基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)民間投資增長(zhǎng)20.1%,增速比1-5月份提高2個(gè)百分點(diǎn);3)從微觀來(lái)看訂單業(yè)績(jī)證實(shí)PPP高景氣度:①核心PPP標(biāo)的2017年至今訂單持續(xù)高增長(zhǎng):2017年?yáng)|方園林至今累計(jì)中標(biāo)251億(+21%);鐵漢生態(tài)累計(jì)中標(biāo)80億元(+169%);龍?jiān)ㄔO(shè)累計(jì)中標(biāo)170億元(+43%);棕櫚股份累計(jì)中標(biāo)107億,去年同期僅中標(biāo)5億:②PPP核心標(biāo)的中報(bào)業(yè)績(jī)均大幅增長(zhǎng):東方園林中報(bào)預(yù)增30%~60%;棕櫚股份中報(bào)預(yù)增50%~100%,文科園林中報(bào)預(yù)增50%~80%,蒙草生態(tài)中報(bào)預(yù)增210~240%,美尚生態(tài)中報(bào)預(yù)增50~75%,龍?jiān)ㄔO(shè)中報(bào)預(yù)增70~80%,山東路橋中報(bào)預(yù)增115%,PPP園林核心標(biāo)的中報(bào)預(yù)增高,有望帶動(dòng)PPP板塊掀起中報(bào)行情;4)2017年三季報(bào)或年報(bào),PPP模式帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正有望獲得驗(yàn)證,改善財(cái)務(wù)報(bào)表威力將顯現(xiàn):就單個(gè)PPP項(xiàng)目來(lái)看(在不并表情形下),PPP模式相較于傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)模式的現(xiàn)金流差別為:投資現(xiàn)金流流入較大但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流入改善,在PPP模式初期,由于PPP項(xiàng)目開工前需要先投入資本金資金部分,而涉及到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入部分的施工階段由于前期項(xiàng)目拆遷或前期施工進(jìn)度較慢,現(xiàn)金流量表整體尚無(wú)法體現(xiàn)PPP模式優(yōu)勢(shì),但隨著PPP項(xiàng)目大量進(jìn)入正常施工階段,回款將逐漸體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為PPP帶來(lái)的現(xiàn)金流量表改善有望在核心標(biāo)的三季報(bào)或2017年年報(bào)有所體現(xiàn),屆時(shí)PPP模式的估值體系有望重構(gòu),修復(fù)市場(chǎng)預(yù)期差;5)繼續(xù)堅(jiān)定推薦PPP主題投資機(jī)會(huì),首推PPP+園林:東方園林/鐵漢生態(tài)/美尚生態(tài)/棕櫚股份/文科園林/岳陽(yáng)林紙/云投生態(tài)等;此外推薦PPP平臺(tái)公司龍?jiān)ㄔO(shè),PPP+設(shè)計(jì)中設(shè)集團(tuán)/蘇交科;PPP+軌交騰達(dá)建設(shè)/隧道股份等。
如何看待建筑藍(lán)籌近期上漲表現(xiàn)?分子+分母+資金面共振,建筑藍(lán)籌有望持續(xù)上攻。1)DDM模型分子面:在過(guò)往周報(bào)中,我們持續(xù)提示建筑行業(yè)的集中度提升效應(yīng),該效應(yīng)在目前仍舊成立且已獲得數(shù)據(jù)驗(yàn)證,上半年八大建筑央企訂單分別同比增速分別為;中國(guó)建筑(33.7%)/中國(guó)交建(還未披露)/中國(guó)鐵建(46.9%)/中國(guó)中鐵(34.5%)/葛洲壩(16.1%)/中國(guó)電建(40.0%)/中國(guó)中冶(22.0%)/中國(guó)化學(xué)(77.4%),其中國(guó)內(nèi)訂單增速分別為:中國(guó)建筑(30.2%)/中國(guó)交建(還未披露)/中國(guó)鐵建(還未披露)/中國(guó)中鐵(37.9%)/葛洲壩(1.3%)/中國(guó)電建(61.7%)/中國(guó)中冶(21.9%)/中國(guó)化學(xué)(還未披露);2)DDM模型分母面,國(guó)企改革提升建筑藍(lán)籌風(fēng)險(xiǎn)偏好:上周中國(guó)交建剝離振華重工,上周金融工作會(huì)議里面提出"國(guó)有企業(yè)降杠桿"在層級(jí)上有所提升,建筑藍(lán)籌作為杠桿率最高的央企群體之一,有望在未來(lái)獲得持續(xù)國(guó)改預(yù)期催化,此外近期央企改革持續(xù)出臺(tái):6月神華國(guó)重組籌備組已經(jīng)成立;中國(guó)聯(lián)通混改方案近日獲發(fā)改委批復(fù);中國(guó)鐵路總公司7月與騰訊就深化路企合作舉行會(huì)談;招商公路換股吸收合并華北高速;華僑城西部投資擬以增資擴(kuò)股方式入主西安飲食和曲江文旅;東航集團(tuán)旗下東航物流引進(jìn)聯(lián)想控股、普洛斯、德邦、綠地四大股東;②監(jiān)管層大力加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管,市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌偏好提升而對(duì)中小創(chuàng)偏好下降,使得建筑藍(lán)籌DDM模型的分母"風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)"降低,3)加入MSCI指數(shù)改善建筑藍(lán)籌資金面;6月20日將揭曉A股第四次沖擊MSCI的結(jié)果,外資對(duì)于低估值品種的偏向利好建筑央企,短期有望帶來(lái)約千億增量資金,長(zhǎng)期馳援資金有望破1.8萬(wàn)億;4)如何看基建藍(lán)籌未來(lái)股價(jià)?我們認(rèn)為上述三種在當(dāng)前催化建筑藍(lán)籌股價(jià)的關(guān)鍵因素未出現(xiàn)趨勢(shì)性變化之前,建筑藍(lán)籌估值仍具有上升空間;5)持續(xù)推薦:葛洲壩/中國(guó)建筑/中國(guó)中冶/中國(guó)交建/中國(guó)電建/中國(guó)鐵建/中國(guó)中鐵/中國(guó)化學(xué)。
持續(xù)推薦中報(bào)有望大概率超預(yù)期"阿爾法"標(biāo)的:杭蕭鋼構(gòu):1)中報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性強(qiáng),把握中報(bào)上漲行情:①公司上半年累計(jì)簽訂技術(shù)授權(quán)協(xié)議共18單,一共收取資源使用費(fèi)6.43億,其中1-6月份分別簽訂1/1/5/5/2/4單,去年同期簽訂12單共4.0億,同比增長(zhǎng)60.75%;②按照90%的毛利率計(jì)算(2016年報(bào)數(shù)據(jù)),上半年6.43億技術(shù)授權(quán)收入可貢獻(xiàn)5.79億毛利潤(rùn),去年中報(bào)凈利潤(rùn)2.22億,中報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性強(qiáng);③在中報(bào)超預(yù)期的可能下,市場(chǎng)對(duì)公司2017年業(yè)績(jī)的一致預(yù)期將會(huì)調(diào)整,我們判斷調(diào)整后的公司2017年估值目前不到20倍,估值已處較低水平,當(dāng)前股價(jià)或已具有較強(qiáng)安全邊際;④公司2016年中報(bào)業(yè)績(jī)高增683%,自從8月27日中報(bào)公布之后至9月22日最高點(diǎn)公司最高漲幅高達(dá)35%,今年中報(bào)行情同樣值得期待;2)市場(chǎng)質(zhì)疑杭蕭鋼構(gòu)收取技術(shù)授權(quán)費(fèi)用的模式可能不具備長(zhǎng)期性,我們則認(rèn)為:一切盈利模式的基礎(chǔ)在于市場(chǎng)占有,公司通過(guò)技術(shù)授權(quán)模式同時(shí)參股合作商鋼構(gòu)工廠,實(shí)際上構(gòu)建的是"裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑聯(lián)盟",當(dāng)該"聯(lián)盟"所覆蓋的區(qū)域足夠大時(shí),公司可方便的構(gòu)建長(zhǎng)期盈利模式,例如收取合作商每平米5元的費(fèi)用/合資鋼構(gòu)廠的投資收益/承接裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑訂單等,盈利模式可動(dòng)態(tài)調(diào)整但市占率是關(guān)鍵因素,對(duì)于公司技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式的聚焦點(diǎn)應(yīng)更多在市場(chǎng)占有率上。
風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP項(xiàng)目落地速度放緩,國(guó)改進(jìn)程/一帶一路低于預(yù)期以及政策風(fēng)險(xiǎn),相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)低于預(yù)期等。
