公司16 年9 月上市,并計(jì)劃在協(xié)同發(fā)展市政園林與地產(chǎn)園林的基礎(chǔ)上,借助資本市場(chǎng)向園林行業(yè)相鄰或相近領(lǐng)域擴(kuò)張,比如生態(tài)修復(fù)、水環(huán)境治理等大環(huán)保、以及大生態(tài)領(lǐng)域。市場(chǎng)開(kāi)發(fā)方面,公司立足華中、華東區(qū)域,向西北、西南及京津冀區(qū)域積極擴(kuò)張。此外,公司加大PPP 業(yè)務(wù)的開(kāi)拓力度。8 月11 日中標(biāo)中建三局西安渼陂湖水系園林景觀綠化施工分包工程,中標(biāo)金額10.625 億,占16 年?duì)I收279%。上市后公司項(xiàng)目承接能力顯著增強(qiáng),在手訂單充裕,未來(lái)業(yè)績(jī)有望逐步釋放。
市政園林業(yè)務(wù)大幅上升,毛利率有所下行
17 年上半年公司營(yíng)收2.03 億,較去年同期上升12.41%。其中地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)營(yíng)收0.99 億,同比下降4.60%;市政園林業(yè)務(wù)營(yíng)收1.05 億,同比上升35.18%。主因公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),推動(dòng)市政園林業(yè)務(wù)的承接。我們使用“毛利率-營(yíng)業(yè)稅金及附加/銷(xiāo)售收入”這一指標(biāo)來(lái)剔除“營(yíng)改增”所帶來(lái)的核算口徑的變化,用該指標(biāo)計(jì)算得出2016 年度的毛利率為26.22%,與去年相比下降1.40 個(gè)百分點(diǎn),主因市政園林業(yè)務(wù)毛利率下降2.52 個(gè)百分點(diǎn)。
期間費(fèi)用率顯著上升,歸母凈利潤(rùn)下行
公司17 年上半年期間費(fèi)用率為10.09%,下降0.61 個(gè)百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用率為10.78%,下降0.11 個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.69%,下降0.5 個(gè)百分點(diǎn),主因16 年取得募集資金后利息收入大幅增加。同期資產(chǎn)減值損失為311 萬(wàn),較前值增加43 萬(wàn)。公司17 年上半年凈利潤(rùn)為0.26 億,同增5.76%。
付現(xiàn)比降幅較大,公司在手現(xiàn)金充裕
17 年上半年公司收現(xiàn)為0.7488,下降9.69 個(gè)百分點(diǎn);付現(xiàn)比為0.7269,下降11.55 個(gè)百分點(diǎn)。疊加公司在首次公開(kāi)發(fā)行取得足量現(xiàn)金,目前公司在手現(xiàn)金充裕,增強(qiáng)了公司在承接工程總承包項(xiàng)目中墊資能力。
投資建議
公司以市政與地產(chǎn)園林協(xié)同發(fā)展為基礎(chǔ),計(jì)劃借助資本市場(chǎng)向園林行業(yè)相鄰或相近領(lǐng)域擴(kuò)張。16 年上市后公司承接項(xiàng)目與外延擴(kuò)張的能力顯著增強(qiáng),目前在手訂單充裕,未來(lái)業(yè)績(jī)有望逐步釋放。首次覆蓋,給予公司“增持”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)17-19 年EPS 為0.36、0.44、0.53,PE 為48、39、32 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市政項(xiàng)目回款不達(dá)預(yù)期,投資增速加速下行
