PPP規(guī)范發(fā)展勢(shì)在必行,政策出清有助產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2017年5月以來(lái),PPP規(guī)范政策陸續(xù)出臺(tái),代表性的政策文件有50號(hào)文、62號(hào)文和87號(hào)文,核心是規(guī)范地方政府的融資行為,打擊隱形擔(dān)保、變相融資和偽PPP項(xiàng)目,設(shè)置“負(fù)面清單”,規(guī)范PPP發(fā)展。PPP規(guī)范政策出臺(tái)后,地方政府積極調(diào)整PPP政策導(dǎo)向,推廣符合國(guó)家政策導(dǎo)向的PPP項(xiàng)目和存量債務(wù)置換型PPP項(xiàng)目,未來(lái)項(xiàng)目的可操作性、可落地性和可執(zhí)行性較強(qiáng),對(duì)于PPP中長(zhǎng)期發(fā)展有利。我們認(rèn)為當(dāng)前PPP政策趨勢(shì)已經(jīng)明朗,PPP大的方向是正確的,符合國(guó)家政策導(dǎo)向的規(guī)范的PPP將大行其道,PPP甚至可能走出國(guó)門(mén)成為中國(guó)與金磚國(guó)家合作的重要抓手,PPP與一帶一路國(guó)家戰(zhàn)略有望融合發(fā)展。
PPP入庫(kù)規(guī)模仍在擴(kuò)大,項(xiàng)目落地有望再創(chuàng)新高。截至2017年7月末,入庫(kù)PPP項(xiàng)目數(shù)為13599個(gè),同比增長(zhǎng)21%;在庫(kù)項(xiàng)目投資規(guī)模16.54萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)23%;PPP項(xiàng)目落地率34.4%,落地投資規(guī)模達(dá)到5.78萬(wàn)億元。當(dāng)前,財(cái)政部正在組織第四批財(cái)政部PPP示范項(xiàng)目的申報(bào)工作,預(yù)計(jì)規(guī)模有望超過(guò)第三批,財(cái)政部示范項(xiàng)目的推出將有助于PPP項(xiàng)目落地率的提高。從全國(guó)PPP月度成交規(guī)模來(lái)看,PPP月度成交額仍有望再創(chuàng)新高,2017年8月全國(guó)PPP成交規(guī)模為4404億元,僅次于2016年12月成交規(guī)模。從地方政府PPP項(xiàng)目投資空間來(lái)看,上海、天津、廣東和山西PPP投資空間較大,貴州、新疆、內(nèi)蒙古等區(qū)域考慮到中央的轉(zhuǎn)移支付,PPP仍有一定投資空間。
規(guī)范PPP大行其道,地方專項(xiàng)債撐起一片天。從國(guó)家的政策導(dǎo)向來(lái)看,未來(lái)的PPP一定要規(guī)范發(fā)展,不能重建輕管、不能變相融資、不能隱性擔(dān)保,不能突破紅線,規(guī)范的PPP項(xiàng)目大行其道。規(guī)范的PPP主要包括存量債務(wù)轉(zhuǎn)化型PPP、存量符合國(guó)家“紅線”的PPP和增量符合國(guó)家“紅線”的PPP項(xiàng)目,這部分項(xiàng)目將以PPP方式推廣,通過(guò)PPP化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。存量偽PPP項(xiàng)目和未來(lái)不適合通過(guò)PPP推廣的項(xiàng)目將通過(guò)地方專項(xiàng)債方式解決融資問(wèn)題,“開(kāi)前門(mén)嚴(yán)控增量”,地方政府一律采取發(fā)行政府債券方式規(guī)范舉債,2017年將從土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券試點(diǎn)開(kāi)始。未來(lái)專項(xiàng)債有望成為地方政府舉債的主流模式,成為存量偽PPP和未來(lái)不適合做PPP項(xiàng)目的建設(shè)資金的主要來(lái)源。
訂單驅(qū)動(dòng)行情演繹,業(yè)績(jī)佐證投資邏輯。回顧2016年以來(lái)PPP板塊的行情演繹,基本可以得出“訂單驅(qū)動(dòng)股價(jià)走勢(shì),業(yè)績(jī)佐證投資邏輯”的投資觀點(diǎn)。2016年龍?jiān)ㄔO(shè)和東方園林的訂單高速增長(zhǎng),龍?jiān)ㄔO(shè)和東方園林股價(jià)領(lǐng)跑板塊;2017年P(guān)PP的龍頭企業(yè)訂單增速和業(yè)績(jī)釋放出現(xiàn)明顯分化,“業(yè)績(jī)?！辈攀钦娴呐?蒙草生態(tài)新簽訂單高速增長(zhǎng),業(yè)績(jī)領(lǐng)跑行業(yè),股價(jià)表現(xiàn)最為靚麗(+97.44%);東方園林訂單增速依然強(qiáng)勁,業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿A(yù)期,股價(jià)表現(xiàn)不俗(46.62%),龍頭優(yōu)勢(shì)彰顯無(wú)遺。誰(shuí)將是下一個(gè)潛在PPP龍頭?安徽水利值得關(guān)注:(1)PPP訂單出現(xiàn)放量式增長(zhǎng),8-9月公告的重大PPP訂單約107億元;(2)業(yè)績(jī)釋放加速,2017年中期業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)59%,全年業(yè)績(jī)有望保持高增。
規(guī)范迎來(lái)新生,加大板塊配置。在經(jīng)歷了半年的規(guī)范整頓之后,PPP正迎來(lái)新生:(1)PPP與一帶一路國(guó)家戰(zhàn)略日益融合;(2)地方政府正在積極推動(dòng)規(guī)范PPP模式推廣;(3)上市公司PPP訂單正在加快釋放。行業(yè)休整之后更顯價(jià)值,行業(yè)政策有望在規(guī)范之后轉(zhuǎn)“暖”,“政策?！迸c“業(yè)績(jī)?！惫舱駥⒅π袠I(yè)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。當(dāng)前,PPP板塊的主要公司估值水平較低,2017年的動(dòng)態(tài)PE大多20-25倍,2018年的動(dòng)態(tài)PE大多在15-20倍,成長(zhǎng)性好估值優(yōu)勢(shì)顯著。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下,PPP雖難言利空出盡,但PPP“最壞時(shí)刻”已過(guò),建議積極加大板塊配置,三條主線布局PPP板塊:(1)行業(yè)龍頭,重點(diǎn)推薦安徽水利、蒙草生態(tài)、東方園林和鐵漢生態(tài);(2)“小而美”標(biāo)的,重點(diǎn)推薦云投生態(tài)、美尚生態(tài)、大千生態(tài)、乾景園林和花王股份;(3)轉(zhuǎn)型標(biāo)的,重點(diǎn)推薦嶺南園林和文科園林。
風(fēng)險(xiǎn)提示:應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流惡化、PPP項(xiàng)目落地進(jìn)度緩慢、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財(cái)政增長(zhǎng)緩慢等風(fēng)險(xiǎn)。
