中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（下稱(chēng)“中證協(xié)”）對(duì)公司債承銷(xiāo)規(guī)則的調(diào)整預(yù)期，引發(fā)了債券一級(jí)市場(chǎng)的高度關(guān)注。
6月9日，中證協(xié)下發(fā)了有關(guān)修改《公司債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范》的征求意見(jiàn)稿，并向各家券商進(jìn)行了意見(jiàn)征求；據(jù)征求意見(jiàn)稿，券商分類(lèi)監(jiān)管評(píng)級(jí)兩年中有一年評(píng)級(jí)未達(dá)A級(jí)及以上，將不再具有公司債項(xiàng)目的主承銷(xiāo)資格。
不過(guò)，上述征求意見(jiàn)稿也為一些公司債“主力”券商保留了適度空間，即經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)核查確認(rèn)的，且年度主承銷(xiāo)金額排名前20的券商，將不受上述分類(lèi)監(jiān)管約束。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司債承銷(xiāo)門(mén)檻的提升，或?qū)⑦M(jìn)一步促使當(dāng)前公司債規(guī)模的縮水。一位接近監(jiān)管層的券商承銷(xiāo)人士6月12日透露，通過(guò)提高公司債承銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)、削減公司債發(fā)行規(guī)模能夠達(dá)到優(yōu)化交易所債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)目標(biāo)；而另?yè)?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，為改善交易所債市結(jié)構(gòu)，監(jiān)管層還將鼓勵(lì)公司債等信用債以外的其他類(lèi)型債券的發(fā)行。
規(guī)?；虺掷m(xù)“縮水”
公司債門(mén)檻的提高，或?qū)⒆屓烫嵘龑?duì)監(jiān)管評(píng)級(jí)的重視程度。
“這件事會(huì)讓證券公司意識(shí)到評(píng)級(jí)的重要性，提高合規(guī)意識(shí)?！?月12日西南地區(qū)一家券商合規(guī)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，“公司債只是一個(gè)端倪，監(jiān)管從嚴(yán)下，監(jiān)管者的成本也在提升，而未來(lái)用調(diào)整評(píng)級(jí)來(lái)對(duì)機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)監(jiān)管的方式可能會(huì)被更多地運(yùn)用?！?/p>
而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，無(wú)論券商如何應(yīng)對(duì)，門(mén)檻的提高都極有可能帶來(lái)公司債規(guī)模的進(jìn)一步縮水。
“提高承銷(xiāo)商的準(zhǔn)入，某種意義上也是在提高發(fā)行人的準(zhǔn)入，這會(huì)在無(wú)形中繼續(xù)促使公司債規(guī)模的進(jìn)一步縮水?！币晃唤咏O(jiān)管層的債承業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，“因?yàn)椴煌緝?nèi)部的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)也不同，大券商的風(fēng)控要求高，而小券商則相對(duì)激進(jìn)一些，中小券商一旦因?yàn)樵u(píng)級(jí)問(wèn)題失去承銷(xiāo)資格，其對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目也很難轉(zhuǎn)到大券商來(lái)‘替代’?！?/p>
需要注意的是，今年上半年的公司債發(fā)行規(guī)模已較去年同期出現(xiàn)大幅縮水。
Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月12日的2017年內(nèi)公司債發(fā)行只數(shù)為389只，發(fā)行規(guī)模為3573.04億元；而在去年同期區(qū)間，公司債的發(fā)行只數(shù)曾為1186只，規(guī)模更是高達(dá)12510.40億元；這也意味著，今年以來(lái)的公司債發(fā)行同比下滑超過(guò)7成。
“2015年擴(kuò)容至非上市公司后，2016年交易所公司債實(shí)現(xiàn)了大爆發(fā)，但這一問(wèn)題也被監(jiān)管所重視?！?一位接近監(jiān)管層的券商債承業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人6月12日在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“今年公司債加強(qiáng)監(jiān)管、減速發(fā)行也是預(yù)料之中的?！?/p>
“一方面是因?yàn)楸O(jiān)管提高標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化過(guò)程監(jiān)管、限制房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展等措施的出臺(tái)；另一方面也和市場(chǎng)的流動(dòng)性趨緊有關(guān)，因?yàn)榘l(fā)行利率高企，不少發(fā)行人選擇了推遲發(fā)行甚至放棄發(fā)行?！鄙鲜鰝袠I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言。
不過(guò)，針對(duì)上述征求意見(jiàn)稿為部分排名前20券商的“留口”，亦有不少行業(yè)人士表達(dá)了這一規(guī)定可能引發(fā)行業(yè)內(nèi)規(guī)模競(jìng)賽，反而導(dǎo)致公司債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步膨脹的擔(dān)憂(yōu)。
“如果債券承銷(xiāo)排名前20就能夠豁免評(píng)級(jí)帶來(lái)的準(zhǔn)入問(wèn)題，那么行業(yè)內(nèi)的所有機(jī)構(gòu)都肯定想拼命地沖進(jìn)這個(gè)榜單，這種規(guī)模競(jìng)賽將從原有的利潤(rùn)推動(dòng)變成了為了保住資格?！北本┮患抑行⌒腿坦潭ㄊ找娌扛笨偨?jīng)理稱(chēng)。
但上述接近監(jiān)管層的債承人士指出，按照征求意見(jiàn)稿擬定，并非進(jìn)入主承銷(xiāo)規(guī)模前20就一定能夠豁免評(píng)級(jí)準(zhǔn)入，監(jiān)管層仍然將對(duì)這些公司債“主力券商”從嚴(yán)確認(rèn)。
“承銷(xiāo)排名前20承銷(xiāo)商的豁免是有條件的，不但要經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)格現(xiàn)場(chǎng)核查確認(rèn)，還要其有可靠的業(yè)務(wù)能力和項(xiàng)目質(zhì)量?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的債承人士表示，“對(duì)大型承銷(xiāo)商的這個(gè)‘留口’，更大概率是在避免評(píng)級(jí)單維度考量下的錯(cuò)殺，同時(shí)也是在尋求提升準(zhǔn)入門(mén)檻和顧及市場(chǎng)承受能力間的平衡，如果有承銷(xiāo)規(guī)模較大的券商因?yàn)樵u(píng)級(jí)問(wèn)題而出局，那么將會(huì)對(duì)許多發(fā)行人帶來(lái)沖擊?！?/p>
完善債市結(jié)構(gòu)
公司債的從嚴(yán)監(jiān)管以及規(guī)模膨脹的剎車(chē)，也將對(duì)交易所當(dāng)前的債券結(jié)構(gòu)形成改善效果。
事實(shí)上，即便經(jīng)歷了公司債發(fā)行規(guī)模的同比縮水，當(dāng)前信用債在交易所債市中的占比仍然居高不下。
根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月12日，滬深兩市公司債存量達(dá)3986只，占存量債券總數(shù)的38.7%；票面總額46173.41億元，占比21.4%。若加之同期企業(yè)債的16.28%的存量占比和8.54%的余額占比后，交易所信用債的兩項(xiàng)比例高達(dá)54.98%和29.94%。
過(guò)高的信用債占比，也一度是被市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)所關(guān)注的問(wèn)題。
“去年以來(lái)的信用債風(fēng)險(xiǎn)頻繁發(fā)生，是國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)走高的一個(gè)縮影?！眳R金系券商一位固收分析師表示，“提高公司債的發(fā)行承銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)、完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言是有必要的?！?/p>
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，公司債承銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)的提升，以及對(duì)其規(guī)模增長(zhǎng)的遏制，將與監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)整完善交易所債市結(jié)構(gòu)的訴求相吻合。
而另?yè)?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，為緩釋信用債在交易所債券的過(guò)高占比，監(jiān)管層還考慮鼓勵(lì)其他類(lèi)型債券。
“目前信用債占比過(guò)高是交易所債市的問(wèn)題之一，監(jiān)管層也在多舉措地引導(dǎo)和改善這一現(xiàn)狀?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的債承人士稱(chēng)，“除了對(duì)信用債強(qiáng)化監(jiān)管外，未來(lái)另一個(gè)將是積極鼓勵(lì)其他債券類(lèi)型的入場(chǎng)，比如地方政府債、政策性金融債等品種?！?/p>
“其實(shí)就像之前交易所鼓勵(lì)、動(dòng)員券商積極承銷(xiāo)地方債，既是一種扶優(yōu)限劣的差別化激勵(lì)，也是一種更加體現(xiàn)市場(chǎng)化思維的調(diào)整債市結(jié)構(gòu)的路徑選擇?！鄙鲜龉淌辗治鰩熣J(rèn)為。
