1-9 月收入利潤維持高增長
2017 年1-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.9 億元，同比增長146.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.2 億元，同比增長198.7%；扣非后歸母凈利潤7.0 億元，同比增長201.6%，EPS 0.45 元。從三季度單季來看，Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入19.0 億元，同比增長135.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.2 億元，同比增長173.0%，增速領(lǐng)跑行業(yè)毛利率、凈利率顯著提升，規(guī)模效應(yīng)明顯1-9 月公司綜合毛利率32.68%，同比上升0.69pct，在其他園林公司毛利率普遍下滑的情況下，公司毛利率不降反升，我們一方面因今年內(nèi)蒙70 周年慶，部分項目趕工，毛利率較好，另一方面公司在區(qū)域市場有足夠競爭力。1-9 月公司期間費用率為6.96%，同比大幅下降4.08pct，其中管理費用率大幅下降3.40 pct，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)明顯。1-9 月資產(chǎn)減值占收入比重上升至6.87%，同比提升2.14pct，凈利率16.19%，同比提升2.5 個pct。1-9 月收現(xiàn)絕對額負(fù)增長而應(yīng)收賬款翻倍，我們判斷主要因搶工期，而資金到位相對靠后導(dǎo)致。
在手訂單充足，確保后續(xù)穩(wěn)定增長
根據(jù)我們統(tǒng)計，2016-2017 兩年公司簽訂的重大合同和框架協(xié)議總額達(dá)到超過530 億元，是公司2016 年收入18.3 倍，公司框架協(xié)議質(zhì)量較高，從進展看，目前幾個百億級的框架均已經(jīng)產(chǎn)生收入，所以公司的框架是可以落地的高質(zhì)量框架，也意味著基本可以鎖定未來三年的業(yè)績。
公司具備跨區(qū)域擴張能力
市場一直擔(dān)心公司收入過于集中于內(nèi)蒙，我們認(rèn)為公司具備走出內(nèi)蒙的能力，公司跨區(qū)域擴張能力來源于兩個引擎，一個是公司本部的擴張能力，我們認(rèn)為其優(yōu)勢在于對干旱和半干旱地區(qū)生態(tài)、氣候、植物等多年數(shù)據(jù)積累和工程實踐，因此本部的擴張在類似地區(qū)如寧夏、新疆、青海、西藏等地有明顯優(yōu)勢，我們從訂單上也可以驗證，公司在西藏、蘭州等地都有項目斬獲。第二個引擎來源于并購，公司上市后先后收購了普天園林和廈門鷺路興，普天業(yè)務(wù)主要分布在華東和華南，鷺路興在福建地區(qū)有一定的影響力和競爭優(yōu)勢。
風(fēng)險提示
重大項目不能順利落地；應(yīng)收賬款風(fēng)險；
給予“買入”評級
預(yù)計2017-19 年凈利潤為9.57\14.88\20.82 億，同增182.0%\55.6%\39.9%，EPS 分別為0.60\0.93\1.30 元，對應(yīng)PE 分別為25\16\11x，在手訂單充足，業(yè)績增長確定，估值在園林公司中有優(yōu)勢，給予“買入”評級。
