收入和業(yè)績(jī)雙雙實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司2017Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.54 億元，同比增長(zhǎng)55.34%；歸屬凈利潤(rùn)3.05 億元，同比增長(zhǎng)76.18%；扣非后歸屬凈利潤(rùn)3.02 億元，同比增長(zhǎng)82.50%，我們認(rèn)為公司收入和凈利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)主要得益于1）傳統(tǒng)生態(tài)環(huán)境及園林業(yè)務(wù)訂單充足，收入持續(xù)增長(zhǎng)，2）文旅板塊經(jīng)營(yíng)情況良好，2017H1 恒潤(rùn)科技和德馬吉凈利潤(rùn)分別為0.51 億和0.24 億，分別完成全年業(yè)績(jī)承諾的71%和74%，且2016Q1-3 德馬吉基本沒(méi)有并表。
2017Q3 單季度營(yíng)收8.77 億元同增51.19%，增速較上半年降低6.42pct；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.04 億元同增49.63%，增速較上半年降低44.52pct。公司預(yù)計(jì)2017 年全年歸屬凈利潤(rùn)增速80%~100%，歸屬凈利潤(rùn)為4.69 億~5.22 億；2017Q4 單季度業(yè)績(jī)同比增速為87%~147%。
營(yíng)業(yè)稅和減值損失增加拖累凈利率提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅凈流出。2017Q1-3公司毛利率30.80%，同比提高6.20pct，其中Q3 單季度毛利率同比增加4.42pct 至32.36%，我們預(yù)計(jì)是因?yàn)楦呙实奈穆冒鍓K和PPP 業(yè)務(wù)收入占比提升；期間費(fèi)用率15.00%同降0.51pct，其中銷售費(fèi)用率略增0.01pct 至0.49%，管理費(fèi)用率同比降低0.50pct 至13.67%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率略降0.02pct 至0.84%；歸屬凈利率11.93%同增1.41pct，小于毛利率提升幅度是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)稅金和資產(chǎn)減值損失分別較上年增加0.63 億和0.31 億元。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅凈流出6.66 億元，主要是公司PPP 項(xiàng)目拓展順利及落地增加，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)投標(biāo)保證金增加、成本投入較多所致；收現(xiàn)比67.45%同比下降9.86pct。
截至2017 年9 月底，公司應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款規(guī)模分別達(dá)到12.73 億、20.07 億、0.77 億和15.39 億元，較年初分別增加28.05%、58%、44.19%和-1.85%。
持續(xù)的并購(gòu)戰(zhàn)略加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，“大生態(tài)+泛游樂(lè)”戰(zhàn)略得到有效執(zhí)行。公司2017 年繼續(xù)通過(guò)“內(nèi)增外延”等手段，不斷加強(qiáng)在生態(tài)環(huán)境和文化旅游等市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力：完成收購(gòu)新港水務(wù)75%股權(quán)，進(jìn)一步提升水生態(tài)環(huán)境綜合治理能力，完善生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈布局，新港水務(wù)2017-2019 年承諾歸屬凈利潤(rùn)分別不低于6250 萬(wàn)元、7813 萬(wàn)元和9766 萬(wàn)元；收購(gòu)微傳播23.3%股權(quán)，完善公司“線上+線下”全方位的品牌營(yíng)銷產(chǎn)業(yè)布局，打造從主題樂(lè)園建設(shè)及運(yùn)營(yíng)到旅游品牌營(yíng)銷的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，夯實(shí)文化旅游領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，微傳播承諾2017-2019年度凈利潤(rùn)分別不低于8000 萬(wàn)元、10400 萬(wàn)元和12480 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，公司所并購(gòu)標(biāo)的與公司主業(yè)相契合，協(xié)同效應(yīng)顯著，有力保障了“大生態(tài)+泛游樂(lè)”雙主業(yè)戰(zhàn)略得落地執(zhí)行，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司17-18 年EPS 為1.2 元和1.64 元，給予17年30 倍市盈率，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.14 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。PPP 項(xiàng)目落地緩慢風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
