大建筑央企資源匯聚效應(yīng)顯著，各子行業(yè)不乏熱點基建投資方面，17 年1-9 月政府公共財政支出有所擴大，土地出讓金收入快速增長使得政府性基金支出空間顯著提升，預(yù)計中期內(nèi)基建資金來源狀況依然良好。目前建筑央企營收增速普遍穩(wěn)步提升。在承接訂單上優(yōu)勢依然顯著，八大央企訂單總和占行業(yè)總額比值逐步擴大，訂單增速顯著高于行業(yè)整體，在建筑央企承接訂單優(yōu)勢將長期存在的情況下，其業(yè)績釋放保障度較高，未來業(yè)績增速有望穩(wěn)步增長。
設(shè)計行業(yè)營收同樣普遍提升，1-9 月行業(yè)整體營收增速為44%，較同期顯著提升，內(nèi)生訂單集中優(yōu)勢以及外延并購因素使得設(shè)計行業(yè)龍頭企業(yè)業(yè)績近年持續(xù)上升。裝修行業(yè)中，專注于精裝修的廣田集團(tuán)與全筑集團(tuán)增速較為顯著，隨著房地產(chǎn)龍頭企業(yè)市場集中度提升與精裝修住宅的推進(jìn)加速，上述相關(guān)標(biāo)的業(yè)績有望進(jìn)一步釋放。
行業(yè)經(jīng)營效率有所提升，央企利潤進(jìn)一步釋放有空間受益于較高的基建投資增速以及陸續(xù)釋放的一大批基建類PPP 項目，大建筑央企、傳統(tǒng)路橋短期毛利率或持續(xù)走強，帶動板塊毛利率上行；但拖累于建筑工程業(yè)務(wù)同質(zhì)化較嚴(yán)重的行業(yè)特點以及市場增量有限的行業(yè)背景，細(xì)分子行業(yè)如鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)計行業(yè)毛利率下行壓力較大。需重視業(yè)務(wù)外延較為激進(jìn)的公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改變或迎來毛利率提升的機會。期間費用或?qū)⒕S持較高的增速。業(yè)務(wù)開展較為激進(jìn)的行業(yè)如園林行業(yè)，由于較高的營收增速，管理費用率或會下降。在央企？去杠桿？的背景下，央企的財務(wù)費用或會收窄。行業(yè)凈利率短期將保持穩(wěn)定，大建筑央企凈利率在國企改革、員工持股的激勵作用下有進(jìn)一步釋放的空間。
利潤增速子行業(yè)分化明顯，板塊性機會值得關(guān)注利潤增速方面行業(yè)內(nèi)部持續(xù)分化。公路投資增速的強勢、激進(jìn)的擴張、裝配式鋼結(jié)構(gòu)住宅的推廣以及“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)或?qū)觽鹘y(tǒng)路橋、園林、鋼結(jié)構(gòu)和對外工程行業(yè)較高的利潤增速，板塊性機會值得關(guān)注。
行業(yè)有息負(fù)債規(guī)模顯著提升，部分公司超短融發(fā)行有所增加17 年1~9 月建筑行業(yè)有息負(fù)債規(guī)模顯著提升，部分公司超短融發(fā)行有所增加，從而使得負(fù)債端的償付周期與資產(chǎn)端項目的回款周期差距拉大。在資產(chǎn)負(fù)債率方面，園林行業(yè)呈連續(xù)上升態(tài)勢，三季度為59.01%，同升5.6 個百分點，部分發(fā)展較為激進(jìn)的園林企業(yè)提升幅度較大。大建筑央企整體資產(chǎn)負(fù)債率有所下滑，近期國務(wù)院國資委對于中央企業(yè)整體降杠桿、減負(fù)債的要求相當(dāng)明確，我們認(rèn)為該趨勢將長期存在。
現(xiàn)金流方面，園林行業(yè)經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流之和仍然為負(fù)。目前尚未看到PPP項目對這些公司在融資上大幅好轉(zhuǎn)的跡象。大建筑央企受到拿地支出影響，1-9 月現(xiàn)金流流出有所擴大，預(yù)計該項因素難以持續(xù)，現(xiàn)金流有望逐步好轉(zhuǎn)。
投資建議： 建議重視國改帶來的國企估值提升機會以及部分民營龍頭企業(yè)的投資機會。建筑國企、央企的資源匯聚效應(yīng)逐漸增強，估值提升水到渠成。國企改革、尤其是股權(quán)激勵和員工持股能夠激發(fā)出國有企業(yè)的經(jīng)營活力，業(yè)績有望充分釋放。部分民營企業(yè)通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、積極擴張等手段，緊抓成長機遇，同樣精彩紛呈。推薦關(guān)注中國建筑、葛洲壩、四川路橋、北方國際、蘇交科、金螳螂、廣田集團(tuán)、東南網(wǎng)架、精工鋼構(gòu)、嶺南園林等等。
