行業(yè)觀點(diǎn)：
近期，PPP 總是與“規(guī)范化”形影不離，相關(guān)政策與政府講話對PPP 投資判斷影響不小，本周周報(bào)我們就做一個梳理和解讀：1）今年8 月1 日，財(cái)政部召開規(guī)范推進(jìn)PPP 工作會議，提出要重點(diǎn)把握好PPP 工作的“四條線”，但強(qiáng)調(diào)中央始終將PPP 定位為一項(xiàng)長期性、系統(tǒng)性的改革，當(dāng)前提出的一些政策要求，是對短期內(nèi)一些錯誤認(rèn)識和違規(guī)行為的修正，有利于PPP 事業(yè)的長期、健康、可持續(xù)發(fā)展；2）11 月1 日第三屆中國PPP 融資論壇上，政府繼續(xù)強(qiáng)調(diào)規(guī)范發(fā)展PPP，王司長講話中提出“不要讓社會資本用借款作為資本金”等內(nèi)容，我們認(rèn)為實(shí)質(zhì)是防止公司建完就拿錢，項(xiàng)目落地就走人的風(fēng)險(xiǎn)，對于大多數(shù)上市公司有足夠資本金投入的項(xiàng)目影響甚微；3）開展PPP 項(xiàng)目庫集中清理，不合規(guī)項(xiàng)目將予以剔除，今年退庫項(xiàng)目達(dá)973 個，我們認(rèn)為部分項(xiàng)目質(zhì)量偏低、設(shè)計(jì)不合理等是導(dǎo)致落地率不高的主要原因，所以清理項(xiàng)目庫有利于好的項(xiàng)目加入；4）11 月9 日江蘇省出臺《江蘇省財(cái)政廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)政府和社會資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見》，主要是配合財(cái)政部，沒有新的規(guī)范要求。
PPP 主要還是賺業(yè)績的高增長的錢，政府促進(jìn)PPP 規(guī)范發(fā)展，長期看有利于行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，對規(guī)范化運(yùn)作、投融資運(yùn)營一體化實(shí)力強(qiáng)的公司而言應(yīng)是利好，但規(guī)范也意味著可能犧牲一些短期利益，對投資情緒有一定沖擊，建議優(yōu)選估值合理，業(yè)績確定性強(qiáng)的標(biāo)的布局，申萬建筑從訂單充足率、可投資資金充足率、項(xiàng)目質(zhì)量等角度看業(yè)績確定性，主要推薦：東方園林（18 年45%增長，PE18X）、鐵漢生態(tài)（18 年50%增長，PE16X）、美尚生態(tài)（18 年50%增長，PE17X）、嶺南園林（18 年50%增長，PE16X）、龍?jiān)ㄔO(shè)（18 年50%增長，PE19X）。
基建設(shè)計(jì)板塊業(yè)績逐步反應(yīng)訂單高增長，長期成長性佳：行業(yè)景氣度提升+內(nèi)生增長帶來企業(yè)訂單連續(xù)5 個季度高增長，業(yè)績開始逐步體現(xiàn)。長期看設(shè)計(jì)企業(yè)通過市占率提升和進(jìn)入新設(shè)計(jì)領(lǐng)域保證持續(xù)增長，民營設(shè)計(jì)企業(yè)具有激勵、資質(zhì)、技術(shù)上的競爭優(yōu)勢，對比國際設(shè)計(jì)龍頭AECOM（16 年收入174億美元，扣非利潤3.52 億美元）還有較大成長空間。推薦中設(shè)集團(tuán)、蘇交科、勘設(shè)股份。
核心推薦標(biāo)的：
中設(shè)集團(tuán)：17 年40%增長， PE23X 。民營基建設(shè)計(jì)龍頭，激勵、資質(zhì)、技術(shù)優(yōu)勢明顯，省外擴(kuò)張加速+設(shè)計(jì)領(lǐng)域延伸，帶來訂單持續(xù)60%高增長，業(yè)績增速提升，估值有高安全邊際，未來成長空間大。
美尚生態(tài)：17 年72%增長， PE25X 。充足訂單+資金保障高增長，公司2017 年1-9 月新簽訂單42 億元，在手訂單是17 年收入的3.2 倍，僅49.87%的負(fù)債率，充分受益特色小鎮(zhèn)及生態(tài)文明建設(shè)帶來的高需求。
中材國際：17 年96%增長， PE16X 。項(xiàng)目管理提升+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率提升，多元化工程+生產(chǎn)運(yùn)營管理+環(huán)保業(yè)務(wù)保證公司長期增長，估值安全邊際高，公司將從倆材合并、一帶一路建設(shè)中受益。
葛洲壩：17 年26%增長，PE10X。短期超跌+全年業(yè)績增速加快。增長最快的綜合性建筑央企，國內(nèi)外不斷積累優(yōu)質(zhì)運(yùn)營資產(chǎn)，長期看是中國版VINCI。大力發(fā)展環(huán)保業(yè)務(wù)，循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展空間大，利潤率隨著精加工生產(chǎn)線投產(chǎn)將進(jìn)一步提升。
