投資要點(diǎn)
可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲批，募集資金有望促公司業(yè)績(jī)加速釋放。 公司公告發(fā)行總額 11億元可轉(zhuǎn)換債券獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)， 有效期 6 個(gè)月， 募集資金擬全部投入?？谑袨I江西帶狀公園二期、 臨湘市長(zhǎng)安文化創(chuàng)意園、寧?？h城市基礎(chǔ)設(shè)施及五華縣生態(tài)技工教育創(chuàng)業(yè)園共計(jì) 4 個(gè) PPP 項(xiàng)目。 截止 2017 年三季度末，公司在手現(xiàn)金達(dá) 25.7 億元， 如若可轉(zhuǎn)債發(fā)行順利完成，公司充足在手現(xiàn)金將有望促訂單加速向收入轉(zhuǎn)化，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可持續(xù)性強(qiáng)。
中標(biāo)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目， 跨入全新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司近期中標(biāo)大埔縣東片、南片區(qū)大埔角村、三洲村等 27 個(gè)創(chuàng)建社會(huì)主義新農(nóng)村示范村建設(shè)項(xiàng)目， 總投資額約 5.4 億元， 建設(shè)工期至 2018 年 12 月底前完工， 資金來(lái)源包括省專項(xiàng)支持資金， 項(xiàng)目回款有望得到有力保障。 根據(jù)廣東省政府官網(wǎng)， 2017 至 2020 年，廣東省財(cái)政計(jì)劃安排 2277 個(gè)社會(huì)主義新農(nóng)村示范村獎(jiǎng)補(bǔ)資金 313 億元，支持改善農(nóng)村生產(chǎn)生活生態(tài)條件， 有望帶來(lái)豐富新農(nóng)村示范村建設(shè)項(xiàng)目，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，中長(zhǎng)期發(fā)展有望獲得新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
公司在手訂單充足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力充足。 16 年全年，公司新簽訂單金額合計(jì) 81.8 億元（不含框架協(xié)議，其中 PPP 項(xiàng)目金額合計(jì) 49.8 億元，占比 61%）。截止 12 月 6 日， 17 年新簽公告訂單 193.9 億元（不含框架），同比大幅增長(zhǎng) 179.9%，其中 PPP 訂單 173.4 億元占比達(dá) 89%。公司 16 年至今公告訂單總額為 16年收入 6.0 倍，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。
核心員工股權(quán)激勵(lì)充足， 未來(lái)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力強(qiáng)。 公司已披露 2017 年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向 496 名員工授予 1.5 億份股票期權(quán)，其中首次授予 1.2 億份股票期權(quán)，預(yù)留 0.3 億份股票期權(quán)。首期授予行權(quán)價(jià)格為 12.9 元，授予部分在未來(lái) 36 個(gè)月分三期行權(quán)，可行權(quán)數(shù)量比例分別為 40%、 30%、 30%，行權(quán)條件為2018 年至 2020 年公司業(yè)績(jī)分別達(dá)到 10.2 億元、 13.3 億元、 17.4 億元。公司今年 7 月完成 9 億二期員工持股計(jì)劃買入后再推大規(guī)模股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋員工廣泛且激勵(lì)充分，未來(lái)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足，經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升。
投資建議： 我們預(yù)測(cè) 17/18/19 年公司歸母凈利為 8.0/12.0/16.3 億元，EPS0.53/0.79/1.07 元， 16-19 年 CAGR 為 46.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為23/15/11 倍，估值顯著低于同業(yè)可比公司。 鑒于公司高增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁， 核心員工激勵(lì)充足， 且有望受益社會(huì)主義新農(nóng)村示范村建設(shè)， 我們給予目標(biāo)價(jià) 19.8元（對(duì)應(yīng) 18 年 25 倍 PE），買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：存貨及應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)， PPP 政策風(fēng)險(xiǎn)，訂單轉(zhuǎn)化為收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
