特征1
高護(hù)城河類公司人氣最旺
價(jià)值投資大行其道
2017年，A股市場(chǎng)最大的特點(diǎn)便是大市值藍(lán)籌股支撐的一九行情。幾個(gè)重要成份指數(shù)的漲跌更充分地反映了這一點(diǎn)。上證50指數(shù)今年以來(lái)截至12月22日，累計(jì)上漲25.97%，而同期上證指數(shù)上漲6.23%，深證成指上漲9.01%，創(chuàng)業(yè)板指下跌9.31%。
從市值增長(zhǎng)角度來(lái)看，剔除今年以來(lái)上市的次新股后，2017年年初兩市A股總市值為51.12萬(wàn)億元，截至12月22日的最新總市值為53.46萬(wàn)億元，累計(jì)增長(zhǎng)2.34萬(wàn)億元。貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、工商銀行、招商銀行、海康威視、順豐控股、美的集團(tuán)、五糧液、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)人壽等前十大市值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)股，今年以來(lái)累計(jì)市值增長(zhǎng)就達(dá)到2.58萬(wàn)億元。這10只個(gè)股全部屬于滬深300指數(shù)成份股，有6只屬于上證50指數(shù)成份股，這些數(shù)據(jù)更加凸顯了今年以漂亮50指數(shù)為代表的超大盤(pán)藍(lán)籌股的結(jié)構(gòu)性行情。
可以說(shuō)，以貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安為代表的傳統(tǒng)行業(yè)中有技術(shù)或品牌等高護(hù)城河的公司，成為今年大盤(pán)震蕩向上的重要支柱，也讓布局此類股票的價(jià)值型理念投資者收獲滿滿。貴州茅臺(tái)是我國(guó)高端白酒典范，品牌優(yōu)勢(shì)十分明顯，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2016年每股收益為13.31元，在兩市A股中排名第一，2016年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為167.18億元，在兩市A股中排名第24位。獨(dú)有的水源、不可復(fù)制的微生態(tài)發(fā)酵環(huán)境所形成的白酒品牌優(yōu)勢(shì)均使得投資者在2017年給予其較高估值溢價(jià)，該股最高股價(jià)一度攀升至719.96元，年內(nèi)累計(jì)漲幅也達(dá)到108.61%。中國(guó)平安已發(fā)展為綜合金融服務(wù)集團(tuán)，中國(guó)平安在保險(xiǎn)、資管等多行業(yè)中的龍頭地位已深得投資者認(rèn)可，除這兩家公司外，美的集團(tuán)、京東方A、永輝超市、五糧液等多家有較深護(hù)城河的公司今年以來(lái)的股價(jià)也均實(shí)現(xiàn)翻倍。
有分析人士表示：投資成功的砝碼往往在于企業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)，而不是股票以往的表現(xiàn)。那些本身有良好的行業(yè)護(hù)城河，具備長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展前景和生命力的公司，才是長(zhǎng)期投資資金奔流的方向。隨著2018年即將到來(lái)，在嚴(yán)監(jiān)管的市場(chǎng)環(huán)境下，那些業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭地位突出的公司將吸引更多的市場(chǎng)眼光，并有望在市場(chǎng)大幅波動(dòng)中走出獨(dú)立行情。
那么如何尋找具有較高護(hù)城河的公司呢？帕特·多爾西在《巴菲特的護(hù)城河》一書(shū)中重點(diǎn)闡釋的企業(yè)經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的四個(gè)主要方面或?yàn)橥顿Y者提供了重要參考：一是企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)，如品牌、專利或法定許可；二是客戶轉(zhuǎn)換成本，企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本；三是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，有些公司受益于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這條強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河可以將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)期拒之門(mén)外；四是成本優(yōu)勢(shì)。（趙子強(qiáng) 喬川川）
特征2
AI等為A股注入新動(dòng)力
科大訊飛等“科技?！逼鹞?/strong>
2017年A股處于百逾點(diǎn)區(qū)間內(nèi)的橫盤(pán)震蕩，滬指雖然漲幅有限，但周期股、白馬股、科創(chuàng)股輪番走強(qiáng)，競(jìng)相創(chuàng)出新高。業(yè)內(nèi)人士指出，綜觀今年A股市場(chǎng)，可謂是慢牛徐行、人心向上。
今年，黨的十九大確立的中國(guó)特色社會(huì)主義新時(shí)代、新思想、新征程和新理念，必將為資本市場(chǎng)的發(fā)展注入新動(dòng)能和新邏輯，而A股市場(chǎng)自然也蘊(yùn)含著投資新趨勢(shì)和新動(dòng)能。
盡管今年市場(chǎng)持續(xù)處于震蕩整固過(guò)程中，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然豐富，并且進(jìn)一步強(qiáng)化了資金對(duì)戰(zhàn)略性品種的追捧。半導(dǎo)體芯片、人工智能和5G等反復(fù)活躍的科技類題材中涌現(xiàn)一批科大訊飛、京東方A、紫光國(guó)芯等“科技?！薄?/p>
值得注意的是，政策的紅利和技術(shù)的革新都預(yù)示著優(yōu)質(zhì)公司基本面的持續(xù)改善，遵循價(jià)值投資有望在明年持續(xù)實(shí)現(xiàn)超額收益。
日前，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出8項(xiàng)任務(wù)全部圍繞推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。東興證券指出，整體從“三去一降一補(bǔ)”向“破立降”轉(zhuǎn)型的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、著重強(qiáng)調(diào)的中國(guó)創(chuàng)造、中國(guó)質(zhì)量和制造強(qiáng)國(guó)三個(gè)轉(zhuǎn)型目標(biāo)都展現(xiàn)出制造業(yè)轉(zhuǎn)型在明年的重要性，同時(shí)租購(gòu)并舉的房產(chǎn)制度、環(huán)保及眾多民生項(xiàng)目在8項(xiàng)任務(wù)中占據(jù)3項(xiàng)之多，居民生活質(zhì)量升級(jí)同樣體現(xiàn)出本次會(huì)議“倉(cāng)廩足而求質(zhì)量”的政策思路。
中金公司則表示，未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都要從以速度、規(guī)模為主導(dǎo)的發(fā)展方式，轉(zhuǎn)變成質(zhì)量第一、效益優(yōu)先的新模式，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也會(huì)更加合理、均衡。新周期背后是新結(jié)構(gòu)、新動(dòng)能、新邏輯，投資者應(yīng)緊跟中國(guó)基本面的三大趨勢(shì)：消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)整合，來(lái)挖掘投資機(jī)會(huì)。主題上要重視科技領(lǐng)域硬件與應(yīng)用相互促進(jìn)的周期與節(jié)奏，結(jié)合人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G、汽車電動(dòng)化與智能化、新能源技術(shù)等的落地來(lái)看，可能再催生一輪從硬件到應(yīng)用的新趨勢(shì)。
不難發(fā)現(xiàn)，科技創(chuàng)新與消費(fèi)升級(jí)不僅是今年主題投資的重要主線，更是未來(lái)存在爆發(fā)性增長(zhǎng)點(diǎn)的行業(yè)，招商證券指出，當(dāng)前，從投資領(lǐng)域的變化來(lái)看，無(wú)論從增長(zhǎng)質(zhì)量，還是從投資驅(qū)動(dòng)力到融資方式等，都具有了新的含義。從創(chuàng)新領(lǐng)域來(lái)看，未來(lái)創(chuàng)新主要集中于通信技術(shù)、人工智能、機(jī)器人與智能制造、新材料、醫(yī)藥、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。
平安證券也認(rèn)為，科技和成長(zhǎng)板塊不僅是2017年四季度更是2018年的重要配置方向，增配成長(zhǎng)板塊應(yīng)適時(shí)而動(dòng)。新興產(chǎn)業(yè)正處于良好發(fā)展的勢(shì)頭之下，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)在本輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中獲取更強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在不考慮未來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的保守估計(jì)下，新興產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在較高的估值對(duì)行業(yè)未來(lái)的盈利增速提出了較高要求。短期來(lái)看，外延并購(gòu)、定增趨嚴(yán)對(duì)新興行業(yè)盈利增速的拖累可能已經(jīng)接近尾聲，新興行業(yè)的盈利增速有望觸底回升。（吳 珊）
編者按：回顧2017年，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性牛市突出，一系列新特征新邏輯凸顯。從“茅臺(tái)們”借護(hù)城河之力一騎絕塵，到科大訊飛們憑新興產(chǎn)業(yè)的科技實(shí)力大力發(fā)展，再到傳統(tǒng)的大盤(pán)股如煤鋼產(chǎn)業(yè)，依靠改革與轉(zhuǎn)型之力亦迅速成長(zhǎng)為重要投資標(biāo)的，這些都是今年A股市場(chǎng)的重要特征。今日我們刊發(fā)年終系列策劃“2017中國(guó)股市這1年”第二篇——市場(chǎng)特征篇。
特征3
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革立功
煤炭與鋼鐵股迎“第二春”
2017年，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及環(huán)保限產(chǎn)的大環(huán)境下，以煤炭、鋼鐵等為代表的周期類行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。在此背景下，長(zhǎng)期以來(lái)受到市場(chǎng)冷落的煤炭、鋼鐵等板塊集體異軍突起，年內(nèi)兩個(gè)板塊整體分別上漲30.41%、24.24%，11只煤炭鋼鐵股年內(nèi)漲幅也均在50%以上，成為2017年A股表現(xiàn)較強(qiáng)的板塊。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月27日公布的最新數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了煤炭、鋼鐵行業(yè)較高的景氣度，今年1月份-10月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額62450.8億元，同比增長(zhǎng)23.3%。1月份-10月份，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，38個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，其中，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)6.3倍，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)1.6倍。
去產(chǎn)能、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保督查齊發(fā)力，煤炭、鋼鐵兩行業(yè)相關(guān)上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。煤炭行業(yè)方面，《證券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至目前，已有12家公司披露年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)預(yù)喜公司達(dá)到10家，占比逾八成。其中，盤(pán)江股份、紅陽(yáng)能源、恒源煤電、大同煤業(yè)、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)等公司預(yù)計(jì)2017年年報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均在50%以上，另外，*ST鄭煤、*ST大有2017年年報(bào)業(yè)績(jī)有望扭虧為盈。
鋼鐵行業(yè)方面，截至目前，已有9家公司披露了年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)預(yù)喜公司也達(dá)到7家。其中，三鋼閩光、安陽(yáng)鋼鐵、馬鋼股份、寶鋼股份、沙鋼股份等公司預(yù)計(jì)2017年年報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均在50%以上。
煤炭鋼鐵等行業(yè)的業(yè)績(jī)改善的同時(shí)，板塊整體估值水平也較低，具有較高的安全邊際，成為2017年整體震蕩行情下市場(chǎng)追捧該板塊的另一重要原因。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至上周五收盤(pán)，A股整體動(dòng)態(tài)市盈率為19.17倍，而鋼鐵板塊動(dòng)態(tài)市盈率為16.27倍，煤炭板塊的動(dòng)態(tài)市盈率更低，僅為13.03倍，這兩個(gè)板塊的平均估值水平低于A股整體估值水平。
值得注意的是，“低估值+業(yè)績(jī)改善”推動(dòng)煤炭、鋼鐵板塊在2017年強(qiáng)勢(shì)崛起，盡管今年四季度有所回調(diào)，但年內(nèi)這兩個(gè)板塊中的成份股卻有不俗的表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，在33只煤炭股中，年內(nèi)股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲的個(gè)股有17只，占比逾五成。其中，陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、恒源煤電、潞安環(huán)能和兗州煤業(yè)等個(gè)股期間累計(jì)漲幅均超30%。另外，鋼鐵股方面，在可交易的35只成份股中，年內(nèi)股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲的個(gè)股有19只，占比逾五成。其中，八一鋼鐵、方大特鋼年內(nèi)股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻番，累計(jì)漲幅分別達(dá)到105.26%、104.71%，而凌鋼股份、新鋼股份、柳鋼股份、安陽(yáng)鋼鐵、南鋼股份和鄂爾多斯等個(gè)股期間累計(jì)漲幅也均超50%。
有分析人士指出，2018年，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步深入，煤炭及鋼鐵行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格有望繼續(xù)保持高位，企業(yè)盈利將進(jìn)一步改善，估值中樞有望抬升，相關(guān)龍頭標(biāo)的投資機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。
對(duì)于煤炭板塊的后市表現(xiàn)，中信證券認(rèn)為，從估值角度看，目前煤炭類上市公司凈資產(chǎn)水平對(duì)應(yīng)的估值（PB）在1.2倍，處于歷史較低區(qū)域，板塊長(zhǎng)期的平均估值在1.5倍左右。在景氣度維持高位的預(yù)期下，估值仍有明顯的吸引力。在事件驅(qū)動(dòng)與煤價(jià)走強(qiáng)預(yù)期催化下，2018年煤炭板塊上漲空間仍然值得期待。（任小雨）
特征4
創(chuàng)新轉(zhuǎn)型力助企業(yè)
美的集團(tuán)等引領(lǐng)“轉(zhuǎn)型牛”
2017年價(jià)值投資成為貫穿A股市場(chǎng)一條主線，業(yè)績(jī)大幅回暖的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革受益股、高行業(yè)壁壘的低估值白馬股以及新動(dòng)能充沛的新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)的均受到市場(chǎng)的青睞，此外，部分傳統(tǒng)行業(yè)公司也通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸、產(chǎn)業(yè)升級(jí)及改革，拓展了發(fā)展的空間，為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)插上了新的翅膀，相關(guān)標(biāo)的今年以來(lái)出色的表現(xiàn)，也成為今年A股市場(chǎng)的一大特征。
事實(shí)上，加快新零售業(yè)態(tài)發(fā)展的永輝超市、延伸產(chǎn)業(yè)鏈以及加快人才引進(jìn)力度的萬(wàn)華化學(xué)、基本完成智能化布局的美的集團(tuán)等多只轉(zhuǎn)型升級(jí)的標(biāo)志性個(gè)股也成為今年以來(lái)A股市場(chǎng)牛股的代名詞，而《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心根據(jù)同花順數(shù)據(jù)進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在剔除2016年12月份以來(lái)首發(fā)上市的次新股后，今年股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻番的40只個(gè)股中，有17只個(gè)股均在年內(nèi)發(fā)生并購(gòu)重組，除年內(nèi)360公司借殼上市的江南嘉捷外，包括方大炭素、贛鋒鋰業(yè)、?？低暤葌€(gè)股年內(nèi)累計(jì)漲幅均超過(guò)150%，備受市場(chǎng)矚目。
對(duì)此，分析人士表示，改革與轉(zhuǎn)型升級(jí)將為上市公司帶來(lái)三方面積極作用，首先，拓展新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，豐厚公司經(jīng)驗(yàn)業(yè)績(jī)；其次，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈向新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)延續(xù)，將進(jìn)一步鞏固公司在行業(yè)中的地位，強(qiáng)化公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并使其在產(chǎn)業(yè)變革中位于潮頭；第三，新動(dòng)能的添注也將提升市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的預(yù)期，對(duì)估值水平產(chǎn)生正向刺激，有利于公司規(guī)模的做大做強(qiáng)。
在轉(zhuǎn)型升級(jí)類公司中，美的集團(tuán)無(wú)疑是最引人矚目的標(biāo)的之一。今年1月份，公司通過(guò)境外全資子公司MECCA以現(xiàn)金方式全面要約收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)的股份，接受本次要約收購(gòu)的庫(kù)卡集團(tuán)股份數(shù)量合計(jì)為3223.35萬(wàn)股，占庫(kù)卡集團(tuán)已發(fā)行股本的比例約為81.04%，交易支付對(duì)價(jià)為37.07億歐元。交易標(biāo)的庫(kù)卡集團(tuán)是全球領(lǐng)先的機(jī)器人及自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備和解決方案的供應(yīng)商，本次交易完成后，美的集團(tuán)可憑借庫(kù)卡集團(tuán)在工業(yè)機(jī)器人和自動(dòng)化生產(chǎn)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提升公司生產(chǎn)效率，推動(dòng)公司制造升級(jí)，拓展B2B產(chǎn)業(yè)空間，此外，雙方將共同發(fā)掘服務(wù)機(jī)器人的市場(chǎng)，提供豐富多樣化與專業(yè)化的服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品。
對(duì)此，中投證券表示，隨著東芝家電、KUKA等全球產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的完成，公司向科技集團(tuán)邁出了重要的步伐。未來(lái)公司會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動(dòng)、全球運(yùn)營(yíng)的核心經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略；繼續(xù)堅(jiān)持布局新產(chǎn)業(yè)，以庫(kù)卡為平臺(tái)，圍繞工業(yè)機(jī)器人、商用機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人和人工智能進(jìn)行布局，并積極拓展工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的關(guān)鍵零部件和應(yīng)用控制的投資。
事實(shí)上，除美的集團(tuán)為代表的家電行業(yè)外，今年以來(lái)多個(gè)行業(yè)及行業(yè)龍頭公司均進(jìn)行積極的改革、升級(jí)；例如：通過(guò)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等產(chǎn)業(yè)的融合，向線上服務(wù)、線下體驗(yàn)新零售模式轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)零售行業(yè)；通過(guò)對(duì)原有生產(chǎn)線基建技改建設(shè)，部分傳統(tǒng)鋼鐵企業(yè)具備了生產(chǎn)高檔汽車板等高端產(chǎn)品的能力；傳統(tǒng)建材企業(yè)逐漸將業(yè)務(wù)向新材料領(lǐng)域延伸；傳統(tǒng)汽車整車以及零部件公司進(jìn)一步加大新能源汽車產(chǎn)業(yè)的投入等等。分析人士表示，在新時(shí)代的背景下，傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)不僅為上市公司自身帶來(lái)新的機(jī)遇，同時(shí)也將更好的為解決我國(guó)新矛盾作出貢獻(xiàn)，并在價(jià)值投資理念進(jìn)一步深入A股市場(chǎng)中，持續(xù)為投資者釋放改革的紅利。
