2017年A股實行減持新政，正在影響上市公司股東變現軌跡。
5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，對上市公司大股東及特定股東的減持數量、方式和信息披露要求進一步強化約束力，例如大股東不得在90日內競價減持超過1%，大宗交易減持則不得超過2%。
新政直接造成減持銳降。據21世紀經濟報道記者統(tǒng)計，2017年發(fā)生減持的上市公司數量同比縮水接近一半，合計減持參考市值僅為上年的63.66%。
另一方面，上述政策影響部分大股東持股流動性，間接對股票質押業(yè)務產生次生沖擊。記者統(tǒng)計發(fā)現，全年股票質押參考市值總和較上年亦出現明顯下降。
在業(yè)內人士看來，在規(guī)范減持行為以及去杠桿趨勢下，未來上市公司股東融資需求或被可交換債（下稱EB）等標準化融資工具替代。
增減持“同減”
減持新政帶給2017年的市場影響顯而易見。
21世紀經濟報道記者據Wind數據統(tǒng)計發(fā)現， 截至12月27日，全年共有961家上市公司發(fā)生7536次大股東減持，涉及股東戶數達3078戶，合計減持市值僅1749.67億元。
以上多個數據均較2016年大幅下降。統(tǒng)計顯示，2016年發(fā)生減持的上市公司達1096家，減持次數達8434次，涉及股東4135戶，合計減持參考市值為2748.35億元。這意味著，2017年上述四項數值分別收縮為去年的87.68%、89.35%、74.44%及63.66%。
可以看出，2017年整體減持參考市值降速超過被減持公司數、減持戶數等指標——這意味著，平均每家上市公司減持規(guī)模同步縮減。
“減持新政帶給上市公司的影響是剛性的，因為減持速度直接影響下降?！?2月27日，華北一家大型券商策略分析師表示，“一方面是IPO、定向增發(fā)等投資型股東的退出成問題；另一方面影響公司大股東融資，因為過去通過減持、調整持股比例變現是常見方式?！?/p>
不過，減持限制起效的同時，也讓增持規(guī)模下降。
統(tǒng)計顯示，2016年共有765上市公司股東累計增持參考市值達1890.03億元。2017年，受股東增持的上市公司數量雖然增長至994家，大股東增持頻次全年達6651次，同比上年的4919次增長35.21%，但在合計增持參考市值上，2017年增持不及上年，僅為1458.49億元，同比下降22.94%。
在上述分析師看來，減持新政有可能帶來更多“少增持”現象。
“能看到的是大股東表面增持減少，但看不到的‘增持減少現象’可能更多，因為一旦觸發(fā)5%舉牌線，就要遵守減持新規(guī)，持股流動性受制約，這種情況會讓投資者避免持股超過5%?！鄙鲜龇治鰩熣J為，“大股東也會有所顧慮?！?/p>
“總體來說，減持新規(guī)讓上市公司股東的融資套現出口變窄?！痹摲治鰩熤赋?。
另一個受影響的領域是股票質押業(yè)務。
“如果不能賣出，那么還有一個融資方法就是先質押?！鄙鲜龇治鰩熣J為。“但不少股票的解禁期因減持新規(guī)拉長，這讓不少融資期限無法對解禁期實現覆蓋，讓上市公司中短期融資的可質押股票減少?！?/p>
2017年股票質押業(yè)務的確出現相應萎縮。記者根據WIND數據統(tǒng)計發(fā)現，2017年股票質押參考市值總和約為3.61萬億，比上年縮減22.53%，共涉及12761起融資和1963家上市公司。
有業(yè)內人士指出，減持新政雖然限制上市公司股東持股流動性，但在維護市場穩(wěn)定、鼓勵長期化持股上仍發(fā)揮了積極意義。
“進一步完善禁售期的考慮，一方面是為了避免上市、重組后某些特定股東的套現離場，希望股東承擔起長期投資責任?！?017年12月27日，上海一位投行保代坦言，“另一方面全年IPO企業(yè)數量供給創(chuàng)下新高，股份禁售安排客觀上也對沖了IPO發(fā)審提速帶給市場影響?！?/p>
可交換債擴張“在路上”
面對減持限制，EB正在成為上市公司股東融資的另一種可能。
“當前的趨勢是‘非標轉標’，減持不被鼓勵，股票質押資金大多來自銀行，屬于間接融資?！?2月27日，上海一家大型投行保代表示，“未來EB產品很可能成為上市公司股東融資新工具，并且有很大市場?！?/p>
21世紀經濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現，2017年EB發(fā)行較2016年更活躍，共發(fā)行81只EB，累計發(fā)行規(guī)模1170.14億元，同比增長65.83%。
滬深兩交易所有關EB減持情形的不同口徑，也引發(fā)業(yè)內人士的猜想。
記者注意到，在證監(jiān)會和深交所的減持新規(guī)中，針對EB減持條款均為——因EB換股“減持股份的”適用其規(guī)則；但在上交所的規(guī)定中，這一規(guī)定似乎有所松動。
上交所減持新規(guī)中，因EB換股等方式“取得股份的減持”才適用該規(guī)則。
“這種表述口徑并不一致，證監(jiān)會、深交所規(guī)定約束的應該是發(fā)行人換股，上交所約束的應當是換股后的投資者，兩者情形有本質區(qū)別?！?2月27日，北京一家中型券商債券承銷人士表示，“監(jiān)管規(guī)定都是斟字酌句，不像是筆誤，我們內部也在研究，如果在上交所發(fā)EB是否可以用于股東減持。”
不過，以記者了解的情況，目前該方式還尚未被上市公司股東應用。
“現在的監(jiān)管就高不就低，很難有人敢當出頭鳥，我們在觀察?！鄙鲜鰝腥耸刻寡浴！巴ǔＧ闆r下，如果有這樣做成的，那么后來的項目就好說了。我認為私募EB應該是允許的，這并不會對市場造成太大影響。”
