第一位朋友，年初從券商資管跳槽到了基金子公司；第二位朋友，內(nèi)部轉(zhuǎn)型成為公司新三板負(fù)責(zé)人；第三位朋友在私募，早在去年就摩拳擦掌，大舉買進(jìn)了某中小創(chuàng)……
年底聚餐，各有酸甜苦辣。
2017年發(fā)生了很多市場故事。
其實(shí)向來如此，投融資市場大趨勢按捺不住局內(nèi)人的財(cái)富憧憬；也的確，有許多人看懂了趨勢，卻仍然隨波逐流。
其實(shí)換一個角度，當(dāng)“錢”難賺，吸引我們的才是“價(jià)值”，而不只是跳動的價(jià)格K線；這一年的投融資市場，“規(guī)則”與“價(jià)值”同行，已經(jīng)展露出多層次資本市場雛形，一些趨勢已不言而明。
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)即將迎來揭牌五周年之際，新三板市場進(jìn)入全新階段。
12月22日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）以完善分層制度為契機(jī)，一同推進(jìn)了新三板市場交易制度以及信息披露的改革。
截至12月28日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共有11640家掛牌企業(yè)，此次新三板新政的推出是圍繞改善中小微企業(yè)融資環(huán)境做出積極探索，在此基礎(chǔ)上的改革將在能夠使得一大批有發(fā)展前景和市場影響力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企掛牌融資，有效拓展了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度。
但新政推出并不意味著新三板市場改革告一段落。
事實(shí)上，分層、交易以及信披多項(xiàng)重要修訂的背后，正是為下一步改革做鋪墊。
基于此輪新政的下一步改革尤為重要，如果能夠持續(xù)推進(jìn)相關(guān)政策，那么新三板將真正成為獨(dú)立市場。
“未來制度的關(guān)鍵是市場定位，對于新三板市場來說最好的方向就是獨(dú)立的市場，和深交所、上交所并肩，這勢必會有符合市場期望的配套改革措施。”12月28日，太平洋證券股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)部總經(jīng)理王晨光對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
不連續(xù)競價(jià)鋪路
“新政策沒有太多出乎市場意料的地方，可以說是在預(yù)期之中。所以一些對連續(xù)競價(jià)、公開發(fā)行等政策抱有期望的市場人士可能會失望，現(xiàn)階段這些政策的推出都不現(xiàn)實(shí)。”華南地區(qū)一家中型券商新三板業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人12月27日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時表示。
但現(xiàn)在不能推出并不意味著新三板市場與這些政策無緣，今次推出的眾多政策正是為將來諸如連續(xù)競價(jià)、公開發(fā)行等政策營造條件。
例如，此次發(fā)布的《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》規(guī)定，競價(jià)轉(zhuǎn)讓方式包括集合競價(jià)和連續(xù)競價(jià)兩種方式。其中采取集合競價(jià)方式的股票，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)根據(jù)掛牌公司所屬市場層級為其提供相應(yīng)的撮合頻次。而采取連續(xù)競價(jià)方式的具體條件由全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司另行制定。
盡管目前新三板尚未啟用連續(xù)競價(jià)交易模式，但全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在規(guī)則中為將來實(shí)施留下了位置。
集合競價(jià)和連續(xù)競價(jià)的最大區(qū)別便是撮合頻次的區(qū)別。
“這次新規(guī)中全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表明對撮合頻次是有自主調(diào)整的權(quán)利，可以猜想如果條件成熟，部分層次的企業(yè)由規(guī)定次數(shù)的集合競價(jià)改為連續(xù)撮合的競價(jià)也未嘗不可能。”觀智投資投資總監(jiān)姜玉蘊(yùn)12月28日認(rèn)為。
新三板市場交易方式由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變化為集合競價(jià)這便是交易方式接近連續(xù)競價(jià)的一大步。
“此次交易制度改革特別是引入集合競價(jià)，適應(yīng)了現(xiàn)階段新三板市場的流動性狀況和改革后流動性需求的變化，為持續(xù)改善流動性奠定了基礎(chǔ)、預(yù)留了空間?！?/p>
另一項(xiàng)為下一步改革做鋪墊的變化則是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)加大了對股權(quán)分散度的重視。
“股權(quán)分散度是國際市場普遍采用的重要指標(biāo)。因?yàn)橐欢〝?shù)量合格投資人進(jìn)入的過程，是公司質(zhì)量接受市場檢驗(yàn)的過程，同時有利于深化外部股東約束，進(jìn)一步改善公司治理水平。就新三板市場而言，日內(nèi)多次集合競價(jià)實(shí)施，需要以掛牌公司具有一定的股權(quán)分散度為基礎(chǔ)?！比珖赊D(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)12月22日表示。
公開發(fā)行猜想
市場最期待的另一項(xiàng)改革是新三板實(shí)現(xiàn)公開發(fā)行。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前從法律框架，市場實(shí)際情況等方面看，距公開發(fā)行尚有一段距離。但從新政內(nèi)容分析，2018年開始新三板市場的眾多變化或?qū)⒅饾u為公開發(fā)行提供成熟土壤。
新三板擴(kuò)容后曾出現(xiàn)掛牌同時定增，這被市場稱之為“小IPO”，但從核心看，掛牌同時定增本質(zhì)是非公開發(fā)行，面向的則是特定投資者。
2015年11月10日發(fā)布的《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》）提出，將鼓勵探索放開掛牌同時向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制。
“作為場外市場，新三板市場希望可以利用公開發(fā)行等特征逐步將新三板市場打造成為交易所。”前述華南地區(qū)券商人士講道。
此次交易制度改革是為公開發(fā)行鋪路的重要一環(huán)。公開發(fā)行中對股票的定價(jià)是核心。此前新三板的交易方式下定價(jià)不公允，協(xié)議轉(zhuǎn)讓本質(zhì)屬于協(xié)商成交，缺乏價(jià)格競爭機(jī)制，實(shí)踐中易出現(xiàn)極端價(jià)格，影響投資者的正常交易，也無法為股票發(fā)行提供定價(jià)參考。
姜玉蘊(yùn)提到：“集合競價(jià)具有公開市場的特征，在新的交易制度下，新三板市場的定價(jià)功能將逐步發(fā)揮其功能，如果定價(jià)公允能夠得到市場認(rèn)可，這也將會傳導(dǎo)至股票發(fā)行定價(jià)的環(huán)節(jié)?！?/p>
與此同時，新發(fā)布的《信息披露細(xì)則》對于創(chuàng)新層企業(yè)按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行要求，例如要求定期披露季報(bào)，業(yè)績快報(bào)和預(yù)報(bào)，另外，目前創(chuàng)新層的企業(yè)也將按照上市公司的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審計(jì)工作。
“信息披露是未來能夠進(jìn)行公開發(fā)行的重要前提，此前新三板信息披露程度較低，但新政后對創(chuàng)新層企業(yè)的信息披露要求，幾乎趨同于A股?！币晃恢行抛C券投行部人士對記者表示。
