資管新政發(fā)布以來，“沒有項目可做”成為了資管從業(yè)者更加頻繁提及的一句話。
21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，由于證券類資管產(chǎn)品承接銀行非標的傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)受到更加嚴格限制，大量非標資源正在從資管機構(gòu)中紛紛出走。
而面對這一局面，不少證券類資管機構(gòu)正在大力挖掘非標轉(zhuǎn)標業(yè)務(wù)。一方面，對存量非標的處理和原融資主體的資產(chǎn)證券化（下稱ABS）融資運作正在增多；另一方面，以資管計劃、信托計劃流轉(zhuǎn)為方式的類ABS業(yè)務(wù)需求也在抬升。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全采訪統(tǒng)計，目前證券類資管轉(zhuǎn)標需求主要通過銀登中心（銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司）流轉(zhuǎn)、私募ABS、資管計劃份額轉(zhuǎn)讓等多種方式開展，對于其中部分業(yè)務(wù)，亦有從業(yè)者因擔心遭到監(jiān)管叫停而產(chǎn)生“沖規(guī)模”心態(tài)。
通道“出走”
通道業(yè)務(wù)在證券類資管體系內(nèi)的規(guī)模代謝似乎正在提速。
“2017年下半年不少銀行通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了信托渠道，銀行考慮的主要是監(jiān)管政策問題，再一個本身基金子公司的規(guī)模也受到了限制?！?018年1月3日，北京一家基金子公司負責人表示。
另一位北京AMC系券商資管投資經(jīng)理也坦言：“通道業(yè)務(wù)流失已經(jīng)是大勢所趨?！?/p>
資管規(guī)模的變化印證了以上趨勢。據(jù)基金業(yè)協(xié)會披露，截至2017年11月底，（券商、基金）一對一通道產(chǎn)品新增規(guī)模為1010.86億元，產(chǎn)品只數(shù)共842只，占比達61.98%，而一對多規(guī)模占比則為38.02%。
這意味著，在新增的資管規(guī)模中，代表著通道業(yè)務(wù)的一對一產(chǎn)品與一對多的比值約在1.5：1左右；而在2017年6月底，基金專戶、基金子公司、券商三類資管機構(gòu)一對一與一對多產(chǎn)品比值尚為5.47：1、4.43：1和6.95：1。
“從短期的新增規(guī)模能看出，通道業(yè)務(wù)仍然處于不斷壓縮狀態(tài)，這是證監(jiān)會去年至今不斷實施去通道、去杠桿政策作用下的結(jié)果?！鄙鲜龌鹱庸矩撠熑吮硎尽?/p>
另一方面，一對多資管規(guī)模卻出現(xiàn)企穩(wěn)止跌。數(shù)據(jù)顯示，（券商、基金）一對多產(chǎn)品在2017年3月份達到4139.84億元的月度發(fā)行峰值后便開始一路下降，最低時為2017年10月的1336.79億元，不過該指標11月份出現(xiàn)小幅回暖至1631.03億元。
“資管機構(gòu)逐漸探索主動投資型產(chǎn)品是集合、一對多產(chǎn)品發(fā)行出現(xiàn)‘小回升’的原因。”上述基金子公司負責人表示，“但和通道業(yè)務(wù)比起來，這種業(yè)務(wù)難度較大，操作周期也更長，短期內(nèi)未必能在業(yè)績上見效?！?/p>
但在更多證券類資管機構(gòu)看來，通道業(yè)務(wù)的流失的代價等同于業(yè)務(wù)上的真空期。
“之前主要的資源都在銀行非標業(yè)務(wù)上，目前這種紅利正在慢慢消失，整個人幾乎是失業(yè)狀態(tài)?！?018年1月3日，北京一家券商系基金子公司投資經(jīng)理感慨，“最近也在考慮離職轉(zhuǎn)型了，要么去信托，要么去做基金銷售?！?/p>
從規(guī)模的此消彼長來看，通道業(yè)務(wù)出走證券類資管后轉(zhuǎn)投信托的確成為趨勢。信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度新增單一信托3.56億元，同比增長24.91%；全類型信托更是在前三季度達8.63萬億。
不過監(jiān)管層對通道業(yè)務(wù)的圍堵顯然也已挺進信托業(yè)。日前監(jiān)管層指出，整頓信托也將成為2018年的工作重點，而中信信托等多家信托公司發(fā)出自律承諾函，承諾2018年通道業(yè)務(wù)只減不增。
轉(zhuǎn)標業(yè)務(wù)激增
雖然行業(yè)面臨整頓壓力，但通道流失對一些創(chuàng)新能力更強的證券類資管機構(gòu)來說，也逐漸形成了“非標轉(zhuǎn)標”的業(yè)務(wù)機會。
“過去非標轉(zhuǎn)標只是一個概念，現(xiàn)在已經(jīng)成為了實質(zhì)的業(yè)務(wù)方向。”上述基金子公司負責人表示，“這可能是目前形勢下資管機構(gòu)最好做的生意?！?/p>
21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，目前場內(nèi)ABS成為業(yè)內(nèi)發(fā)力的方向之一。
“一方面是將存量非標證券化，即拿裝著非標的信托、資管計劃作為基礎(chǔ)資產(chǎn)賣到交易所；這讓（資管）機構(gòu)和銀行都更輕松?！鄙鲜龌鹱庸矩撠熑颂寡裕傲硪环N方法則是銀行介紹有潛力做ABS的原始權(quán)益人，然后基于它的資產(chǎn)做收益類ABS，銀行認購的同時，企業(yè)將獲得的資金償還之前的非標貸款?！?/p>
21世紀經(jīng)濟報道記者同時獲悉，基于銀登中心過橋轉(zhuǎn)讓、私募ABS、資管份額流轉(zhuǎn)等形式類ABS也被一些證券類資管機構(gòu)所開展。
例如以銀登中心掛牌為例，在該業(yè)務(wù)中，一家過橋行將資金通過信托投向融資方，并將信托權(quán)益以證券化的方式掛牌在銀登中心，而真正的融資行在通過銀登中心將該信托買回。
記者了解到，部分券商資管正在以財務(wù)顧問的方式參與該類業(yè)務(wù)。
“我們利用信托產(chǎn)品做，這里券商并不利用資管計劃來做載體，名義上只是扮演投顧角色。”一家中小券商資管業(yè)務(wù)人士坦言，“有一些存量非標走的我們的通道，現(xiàn)在則換成了銀登的模式?！?/p>
事實上，券商并不擔任管理人，但實質(zhì)扮演ABS產(chǎn)品操盤人和結(jié)構(gòu)設(shè)計者的案例早年就已有之。
“不少銀行間市場的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其實也有著券商的參與，但那時候多數(shù)是大券商?！?018年1月3日，一位海通證券結(jié)構(gòu)化融資業(yè)務(wù)人士表示，“但現(xiàn)在轉(zhuǎn)標需求再提高，所以不少中小券商也在這樣操作?！?/p>
此外，之前遭到監(jiān)管人士提醒套利風(fēng)險的私募ABS、資管計劃份額轉(zhuǎn)讓等模式也正在被轉(zhuǎn)標需求所激起。出于對資管新規(guī)落地的擔憂，亦有部分機構(gòu)嘗試在類ABS業(yè)務(wù)上發(fā)力“搶做”。
“不少機構(gòu)在加快做非標轉(zhuǎn)標的業(yè)務(wù)，一來是看到了機會，二來是有沖規(guī)模的動機。”前述基金子公司負責人指出，“類ABS業(yè)務(wù)普遍具有擦邊球性質(zhì)，很難說哪天就會遭到限制?，F(xiàn)在本來業(yè)務(wù)就少，一些機構(gòu)的心態(tài)是‘能做一單是一單’。”
