PB-ROE 角度來(lái)看，建筑行業(yè)橫向?qū)Ρ染邆漭^大估值優(yōu)勢(shì)。建筑業(yè)整體的PB 在全市場(chǎng)中處于較低的位置，目前行業(yè)PB（LF）為1.68，僅高于銀行、石化及煤炭行業(yè)。整體ROE 水平在11%，排在29 個(gè)一級(jí)行業(yè)的第8 名，處于中等偏上的水平。從PB-ROE 模型的橫向比較中，建筑行業(yè)在模型中處于低估區(qū)，且在低估區(qū)域內(nèi)縱向相對(duì)于回歸線的距離僅次于銀行，估值橫向?qū)Ρ染哂休^大優(yōu)勢(shì)。
歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，建筑行業(yè)ROE 穩(wěn)定，當(dāng)前PB 處在較低位置。建筑行業(yè)ROE在2009 年后始終在 10%以上，處于10%-14%的區(qū)間之中，保持較平穩(wěn)趨勢(shì)波動(dòng)較小。建筑行業(yè)PB 歷史波動(dòng)較大，但在2008 年后基本處在在1-2.5區(qū)間，PB 歷史中位數(shù)為1.89，當(dāng)前行業(yè)PB 為1.68，處于歷史相對(duì)較低位置。
我們認(rèn)為建筑行業(yè)PB 估值主要取決于1）預(yù)期ROE 的變化，如進(jìn)入業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期，公司ROE 有望明顯上行，PB 估值也可以享受較高溢價(jià)。2）對(duì)于現(xiàn)金流情況的預(yù)期，如果公司回款及時(shí)，墊資較少，現(xiàn)金流較好，隱含的壞賬率較低，則PB 相對(duì)較高。3）商業(yè)模式，輕資產(chǎn)類、消費(fèi)類等模式PB 估值較高。
從PB-ROE 角度優(yōu)選行業(yè)標(biāo)的：我們將建筑行業(yè)主要標(biāo)的PB-ROE 數(shù)據(jù)繪制在坐標(biāo)軸內(nèi)，同時(shí)為了驗(yàn)證結(jié)果的穩(wěn)健性，我們對(duì)ROE 分別選取2016 年值、2014-2016 年3 年平均值以及2012-2016 年5 年平均值來(lái)繪制PB-ROE 模型。
參考標(biāo)的ROE 的穩(wěn)定性與在坐標(biāo)圖中的相對(duì)位置，我們優(yōu)選8 家標(biāo)的區(qū)分為兩層：第一個(gè)層次包括中國(guó)建筑、葛洲壩、金螳螂和中工國(guó)際；第二層次包括中國(guó)化學(xué)、中國(guó)鐵建、四川路橋和北方國(guó)際。
投資建議：從PB-ROE 角度來(lái)看建筑行業(yè)橫向?qū)Ρ染哂休^大優(yōu)勢(shì)，且ROE穩(wěn)定波動(dòng)小，行業(yè)內(nèi)優(yōu)選低估值高ROE 龍頭，重點(diǎn)推薦中國(guó)建筑、葛洲壩、金螳螂、中工國(guó)際、中國(guó)化學(xué)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，估值方法的局限性風(fēng)險(xiǎn)。
