制造業(yè)投資有望持續(xù)復(fù)蘇，重點(diǎn)推薦1 月訂單及收入雙加速的中國(guó)化學(xué)。在前期制造業(yè)普遍盈利好轉(zhuǎn)、負(fù)債率有所降低背景下，相關(guān)制造業(yè)投資有望持續(xù)復(fù)蘇。重點(diǎn)推薦中國(guó)化學(xué)：1 月份新簽合同額75.86 億元，同比大幅增長(zhǎng)95.6%；1 月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.42 億元，同比大幅增長(zhǎng)33.4%，創(chuàng)近37 個(gè)月單月增速新高；環(huán)保、基建PPP 等多元化領(lǐng)域探索取得突破，打造全新增長(zhǎng)點(diǎn)；當(dāng)前公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上，資產(chǎn)負(fù)債率約65%，明顯低于其他建筑央企，18/19 年P(guān)E 為12/10 倍，PB（LF）僅1.15 倍。此外亦推薦業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)、有望充分受益于兩材合并、前期大幅調(diào)整的中材國(guó)際。
看好家裝長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，繼續(xù)重點(diǎn)推薦金螳螂。受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及房地產(chǎn)增長(zhǎng)向裝飾行業(yè)傳導(dǎo)驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)向上市龍頭公司集中，上市裝飾公司17 年Q4訂單同比大幅增長(zhǎng)42%。未來(lái)市場(chǎng)有望持續(xù)向上市龍頭集中：一方面，下游業(yè)主大型化、集中化（房地產(chǎn)向龍頭公司集中）使得大型裝修公司更具優(yōu)勢(shì)；另一方面，更嚴(yán)格的稅收管理及更具挑戰(zhàn)性的原材料及人工價(jià)格使得中小型裝修公司盈利能力下降、逐步退出市場(chǎng)。重點(diǎn)推薦金螳螂：四季度訂單大幅增長(zhǎng)49%，有望促公裝主業(yè)加快增長(zhǎng)。公司家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，“金螳螂家”、“品宅”、“精裝科技”產(chǎn)品線(xiàn)分層精準(zhǔn)定位，F(xiàn)2C 集采模式有望形成顯著成本優(yōu)勢(shì)，自主打造物流體系與數(shù)字化管控體系有望大幅提升服務(wù)品質(zhì)，此外公司對(duì)家裝團(tuán)隊(duì)及門(mén)店激勵(lì)充分，我們預(yù)計(jì)18 年金螳螂電商訂單/收入達(dá)80/40 億元，未來(lái)有望成為萬(wàn)億家裝市場(chǎng)新龍頭。在家裝業(yè)務(wù)占比快速提、現(xiàn)金流持續(xù)改善、消費(fèi)屬性不斷增強(qiáng)趨勢(shì)下，公司估值空間有望不斷打開(kāi)（當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年15 倍PE）。
1 月PPP 成交大幅增長(zhǎng)，積極布局高成長(zhǎng)民營(yíng)龍頭。根據(jù)明樹(shù)數(shù)據(jù)，2018年1 月全國(guó)共成交了3450 億元PPP 項(xiàng)目，同比大幅增長(zhǎng)74.22%，較17 年同期增速提升了個(gè)15.76 pct，表明盡管在前期合規(guī)性政策對(duì)PPP 市場(chǎng)“冷卻降溫”背景下，PPP 招投標(biāo)活動(dòng)仍然活躍、需求強(qiáng)勁。而近期財(cái)政部公布第四批PPP 示范項(xiàng)目名單明確釋放了PPP 還將繼續(xù)發(fā)展的信號(hào)，將堅(jiān)定市場(chǎng)對(duì)PPP 發(fā)展前途的信心，同時(shí)也明確了對(duì)民企項(xiàng)目、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的偏好和鼓勵(lì)。當(dāng)前，PPP 發(fā)展從“增量”進(jìn)入到“提質(zhì)”已進(jìn)入全新發(fā)展階段，預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)門(mén)檻明顯提高，不專(zhuān)業(yè)及不具有運(yùn)營(yíng)和提質(zhì)能力的投資人將被擠出市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將有望明顯改善，預(yù)計(jì)項(xiàng)目收益率將有望回升，專(zhuān)業(yè)且具有運(yùn)營(yíng)能力的民企龍頭公司市占率有望進(jìn)一步提高。在整個(gè)市場(chǎng)大幅調(diào)整過(guò)后，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將積極挑選高成長(zhǎng)性、低估值標(biāo)的。建議積極布局強(qiáng)運(yùn)營(yíng)、高成長(zhǎng)、低估值的民營(yíng)PPP 龍頭龍?jiān)ㄔO(shè)（共11 個(gè)項(xiàng)目入選前四批PPP 示范項(xiàng)目，17 年業(yè)績(jī)大幅預(yù)增70%-80%，在手訂單充足，未來(lái)持續(xù)高成長(zhǎng)可期，考慮增發(fā)攤薄后18 年僅14 倍PE）、東方園林（共13 個(gè)項(xiàng)目入選前四批PPP示范項(xiàng)目，生態(tài)園林及流域治理龍頭，積極開(kāi)拓全域旅游和危廢處理業(yè)務(wù)潛力巨大，18 年15 倍PE）。
建筑央企處價(jià)值洼地，優(yōu)選中國(guó)建筑、葛洲壩。近期浙江、廣東、陜西等16 省份陸續(xù)公布2018 年基建重大項(xiàng)目投資計(jì)劃，合計(jì)總規(guī)模達(dá)2 萬(wàn)億，其中多數(shù)重大項(xiàng)目以高鐵、高速公路等高效交通網(wǎng)投資建設(shè)為主，而農(nóng)村基建及生態(tài)旅游重點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)量及投資額快速增長(zhǎng)，表明基建投資需求仍較為強(qiáng)勁。建筑央企作為中央及地方重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)主力，對(duì)其增長(zhǎng)趨勢(shì)不應(yīng)過(guò)度悲觀。目前建筑央企已處于超低水平：（1）建筑板塊PE（TTM）14.7 倍，僅高于銀行和煤炭；建筑央企整體PE 僅12.8 倍，PB 僅1.18 倍，均只高于銀行板塊。（2）從PB-ROE 角度看，建筑板塊也屬于顯著低估板塊之一，相對(duì)估值仍具有較大優(yōu)勢(shì)。優(yōu)選超低估值的中國(guó)建筑（1 月新簽訂單大幅增長(zhǎng)97.4%，基建訂單占比提升至35%業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，地產(chǎn)業(yè)務(wù)土地儲(chǔ)備充裕未來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期，目前18 年僅6.9 倍PE，顯著低估）與葛洲壩（2017年業(yè)績(jī)預(yù)增25-35%超預(yù)期，環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展極具潛力，18 年P(guān)E 僅8.0倍，PB 僅0.96 倍）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)利率持續(xù)快速上升、房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期、PPP 政策變化、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
