行業(yè)點(diǎn)評
兩會或?qū)⒅攸c(diǎn)重申生態(tài)環(huán)保為園林行業(yè)帶來政策博弈空間,業(yè)績高增訂單飽滿預(yù)計(jì)行業(yè)高景氣度將維持。1)高成長性園林板塊本周漲幅較好,相對上證指數(shù)/滬深300 收益分別達(dá)6.1%/6.4%,預(yù)計(jì)近期成長股或?qū)⒊掷m(xù)獲得市場關(guān)注。2)去年末中央政治局提出的2018 年三大攻堅(jiān)任務(wù)與我國步入高質(zhì)量發(fā)展階段的要求高度匹配,我們認(rèn)為在下周即將召開的兩會中三大攻堅(jiān)任務(wù)將依舊被劃作重點(diǎn)提及,其中精準(zhǔn)脫貧、污染防治均與園林企業(yè)密切相關(guān),預(yù)計(jì)各地政府將加快相關(guān)項(xiàng)目落實(shí),園林板塊有望迎來新一輪政策催化,維持較長時(shí)期的高景氣度。3)園林業(yè)績維持高增速,訂單飽滿可繼續(xù)保障未來業(yè)績高增:①從近期12 家園林公司發(fā)布的業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)來看,有11 家實(shí)現(xiàn)不同程度增長,2017 年?duì)I收/業(yè)績平均增速為62.9%/71.5%(剔除虧損的云投生態(tài)),普遍呈高增長態(tài)勢,其中東方園林、鐵漢生態(tài)、嶺南股份等行業(yè)龍頭營收增速均創(chuàng)近5 年新高;②東方園林2018 年前兩月新簽訂單額(含聯(lián)合中標(biāo))盡管同比略有下降依舊保持100 億+,鐵漢生態(tài)/棕櫚股份則同增524%/581%,去年前兩月無新簽訂單的蒙草生態(tài)、嶺南股份等今年均有大量新簽項(xiàng)目,且以上公司訂單營收比(未結(jié)轉(zhuǎn)為營收的16-18 年新簽訂單額/2017 年?duì)I收)均落于6-10 倍區(qū)間,訂單充足未來業(yè)績增長無憂。4)目前市場有兩大擔(dān)憂:①園林企業(yè)在高杠桿形勢下2018 年或?qū)⑵毡椴捎枚ㄔ鋈谫Y導(dǎo)致EPS 稀釋,而我們測算得EPS 稀釋率約在6%-13%間(假定2018 年定增額度為2017 年末資產(chǎn)的10%),估值變動基本在2 倍以內(nèi),定增實(shí)際影響較??;②市場擔(dān)憂3 月末部分園林公司PPP 項(xiàng)目或被清理出庫,而我們認(rèn)為園林行業(yè)貼合生態(tài)環(huán)保公益性強(qiáng),且民營企業(yè)參與程度較高,預(yù)計(jì)獲政策重點(diǎn)支持下出庫概率偏低,未來頂層設(shè)計(jì)將持續(xù)向該領(lǐng)域傾斜從而不斷消除市場預(yù)期差推升估值修復(fù)。5)首推東方園林( 17*2018EPS) /鐵漢生態(tài)( 16*2018EPS) /嶺南股份( 15*2018EPS) /美晨生態(tài)( 12*2018EPS)等,高增長低估值特征明顯,近期兩會召開、年報(bào)季報(bào)發(fā)布、雄安新區(qū)建設(shè)1 周年等事件催化劑較多,配置性價(jià)比高。
一帶一路未來有望再掀新高潮,人民幣升值對一帶一路實(shí)際存正面影響。1)2 月25 日中共中央委員會關(guān)于修改憲法部分內(nèi)容的建議中包括添加“推動構(gòu)建人類命運(yùn)共同體”表述,“兩會”期間作為國家重點(diǎn)戰(zhàn)略在兩會中被重點(diǎn)提及為應(yīng)有之義,“一帶一路”有望再獲催化。2)根據(jù)國金宏觀團(tuán)隊(duì)此前預(yù)計(jì),2018 年人民幣匯率波動區(qū)間約在6.3-6.6 之間,人民幣今年最大升值空間僅3.1%,低于去年6%的升值幅度,因此今年國際工程公司盡管有可能存在匯兌損失,但相較2017 年料大幅減少。此外我們認(rèn)為人民幣升值對一帶一路存多重性影響,在弱勢美元通道中一帶一路業(yè)務(wù)開展采用人民幣結(jié)算概率提升,疊加近期滬深交易所深化一帶一路人民幣債券市場對外開放,人民幣國際化進(jìn)程加快,進(jìn)而助力一帶一路業(yè)務(wù)開展以及消弭人民幣升值帶來的不利影響。3)首推中材國際(11*2018EPS):①“兩材”合并疊加2015 年以來推行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)多元化+環(huán)保+投資三輪驅(qū)動業(yè)務(wù)模式下,公司處于歷史發(fā)展拐點(diǎn),2017 年凈利潤同比增長中樞高達(dá)90%;②2017 年訂單同比增長29%近歷史新高且毛利率高的新業(yè)務(wù)占比達(dá)17%,我們判斷2018 年公司訂單將創(chuàng)歷史新高,2018 年業(yè)績?nèi)詫⒏咚僭鲩L;作為中國建材集團(tuán)旗下水泥窯協(xié)同處置技術(shù)最優(yōu)秀的公司未來水泥窯協(xié)同處置潛力巨大;③“兩材”合并后預(yù)計(jì)管理考核水平進(jìn)一步提升,公司有動力把握歷史發(fā)展機(jī)遇。
風(fēng)險(xiǎn)提示:利率上升、PPP 落地風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期、人民幣持續(xù)升值