園林PPP 類公司2017 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)強(qiáng)化信心，轉(zhuǎn)至2018 年成長(zhǎng)性與估值極具性價(jià)比，重點(diǎn)推薦。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)披露，主流園林PPP 類公司2017年收入與業(yè)績(jī)分別實(shí)現(xiàn)62.35%與80.31%的大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要系上市園林企業(yè)充足PPP 訂單執(zhí)行順利，貢獻(xiàn)不斷加大。從PPP 民企龍頭目前訂單飽滿度及落地趨勢(shì)看，預(yù)計(jì)今年板塊仍有望實(shí)現(xiàn)50-70%高增長(zhǎng)，而目前平均估值僅為2018 年16 倍PE。由于同比在施工項(xiàng)目大幅增加，我們預(yù)計(jì)主流園林公司今年一季度收入仍將大幅增漲、盈利有望同比明顯改善。
市場(chǎng)對(duì)板塊高成長(zhǎng)性的認(rèn)識(shí)增強(qiáng)有望促板塊估值不斷提升。重點(diǎn)推薦龍頭公司龍?jiān)ㄔO(shè)（17 年業(yè)績(jī)大幅預(yù)增70%-80%，在手訂單充足，未來持續(xù)高成長(zhǎng)可期，考慮增發(fā)攤薄后18 年僅16 倍PE）、東方園林（17 年業(yè)績(jī)大幅預(yù)增68%，生態(tài)園林及流域治理龍頭，積極開拓全域旅游和危廢處理業(yè)務(wù)潛力巨大，18 年僅15 倍PE），關(guān)注鐵漢生態(tài)、嶺南園林、文科園林、岳陽林紙等。
PPP 清庫(kù)不必等到3 月底，對(duì)92 號(hào)文適應(yīng)調(diào)整已在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)對(duì)整體實(shí)際落地項(xiàng)目影響有限。根據(jù)明樹數(shù)據(jù)以及我們對(duì)財(cái)政部PPP 庫(kù)跟蹤分析，發(fā)現(xiàn)：（1）目前PPP 項(xiàng)目正在積極按照92 號(hào)文要求調(diào)整，既有清退出庫(kù)項(xiàng)目，也有新增入庫(kù)項(xiàng)目，未必要等到3 月底的最后期限；（2）對(duì)于即便調(diào)整也無法達(dá)到92 號(hào)文合規(guī)要求的項(xiàng)目，有的已被清退出庫(kù)，有的將被清退出庫(kù)，已清退出庫(kù)的項(xiàng)目主要集中在處于識(shí)別階段（根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年2 月9 日至2 月16 日退庫(kù)的項(xiàng)目處于識(shí)別階段占比達(dá)77%，），尤其是已入庫(kù)時(shí)間較久仍無法執(zhí)行的“僵尸”項(xiàng)目，這些項(xiàng)目實(shí)際上可能從一開始就有無法克服的困難而注定無法執(zhí)行，它們的出庫(kù)對(duì)合規(guī)PPP項(xiàng)目整體落地和執(zhí)行影響不大；而對(duì)于經(jīng)過調(diào)整后能符合新規(guī)范要求的項(xiàng)目，有望繼續(xù)留在庫(kù)內(nèi)；（3）對(duì)于庫(kù)內(nèi)已處于執(zhí)行階段的項(xiàng)目，雖然也有被清庫(kù)的項(xiàng)目，但一方面數(shù)量較少，另一方面還有更多新進(jìn)入到執(zhí)行階段的項(xiàng)目，庫(kù)內(nèi)落地項(xiàng)目金額仍呈凈增加態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)都在等待3 月底清庫(kù)情況，我們根據(jù)上述發(fā)現(xiàn)認(rèn)為，屆時(shí)影響可能會(huì)低于目前市場(chǎng)的預(yù)期（因?yàn)橐言谡{(diào)整中，尤其是落地項(xiàng)目仍在凈增加）。
PPP 迎來“高質(zhì)量”發(fā)展新時(shí)代，行業(yè)迎來深刻變化，專業(yè)合規(guī)民企龍頭有望脫穎而出。2017 年以來系列PPP 規(guī)范政策一方面抑制地方政府通過融資平臺(tái)擔(dān)保舉債、政府購(gòu)買服務(wù)等方式投資基建，客觀上促使地方政府更加依賴合規(guī)PPP 模式；另一方面也大幅提高了PPP 市場(chǎng)門檻，對(duì)合規(guī)性、運(yùn)營(yíng)能力、資本金充足率等多方面提出更高要求，使得不合規(guī)、不具有運(yùn)營(yíng)能力、不具有資金實(shí)力的邊緣參與者逐步被擠出市場(chǎng)，此外對(duì)央企嚴(yán)格管理的同時(shí)大力鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與PPP 項(xiàng)目，這些基建及PPP 行業(yè)供給側(cè)的顯著變化為專業(yè)性強(qiáng)的民企龍頭提供了極佳的發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)2018 年的PPP 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將明顯改善，項(xiàng)目收益率有望有所提高，民企市占率有望有所提升，龍頭民企有望脫穎而出。
低估值建筑藍(lán)籌繼續(xù)推薦葛洲壩、中國(guó)化學(xué)等。經(jīng)過前期調(diào)整，建筑央企整體估值偏低，PB-ROE 橫向?qū)Ρ染哂忻黠@優(yōu)勢(shì)。繼續(xù)推薦葛洲壩（2017 年業(yè)績(jī)預(yù)增25-35%超預(yù)期，環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展極具潛力，18 年P(guān)E 僅8.9 倍，PB 僅1.1 倍）、中國(guó)建筑（1 月新簽訂單大幅增長(zhǎng)97.4%，基建訂單占比提升至35%業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，地產(chǎn)業(yè)務(wù)土地儲(chǔ)備充裕未來穩(wěn)健增長(zhǎng)可期，目前18 年僅6.9 倍PE）、中國(guó)化學(xué)（1 月訂單收入雙加速，環(huán)保、基建PPP等多元化領(lǐng)域探索取得突破，打造全新增長(zhǎng)點(diǎn)，當(dāng)前公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上，資產(chǎn)負(fù)債率約65%明顯低于其他建筑央企，18/19 年P(guān)E 為12/10 倍，PB（LF）僅1.2 倍）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)利率持續(xù)快速上升、房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期、PPP 政策變化、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
