本報告導讀：
政府工作報告強調(diào)推進污染防治和鄉(xiāng)村振興提振生態(tài)園林需求端，同時PPP 政策清理逐步進入下半場利好績優(yōu)的生態(tài)園林PPP 龍頭低估值反彈回升、投資價值凸顯。
摘要：
政府工作報告強調(diào)“推進污染防治取得更大成效”、“大力實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”，生態(tài)治理及美麗鄉(xiāng)村成為2018 年政府重點工作。1）與十九大報告/中央經(jīng)濟工作會議一脈相承，本次政府工作報告提出“實施重點流域和海域綜合治理，全面整治黑臭水體”、“加強生態(tài)系統(tǒng)保護和修復”，2018 年生態(tài)治理領域有望繼續(xù)維持高景氣度；2）政府工作報告強調(diào)“穩(wěn)步開展農(nóng)村人居環(huán)境整治三年行動”，美麗鄉(xiāng)村類項目需求將持續(xù)增長；3）推薦東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設/文科園林等。
園林PPP 龍頭2017 年業(yè)績靚麗、2018 年開局訂單爆發(fā)，目前估值處于歷史低位投資價值凸顯。1）根據(jù)業(yè)績快報，文科園林/東方園林/鐵漢生態(tài)2017 年業(yè)績增速75/68/47%、龍元建設業(yè)績增速70~80%均表現(xiàn)優(yōu)異；2）2018 年1~2 月，上市園林公司合計中標訂單482.21 億元/增速91%，其中東方園林/鐵漢生態(tài)分別中標訂單101/114 億元，彰顯強勁龍頭實力；3）東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設2018/19 年業(yè)績增速預計為52/35%、47/36%、62/38%,當前股價對應PE 僅為16/12、15/11、13/9 倍，估值偏低與優(yōu)異業(yè)績背離凸顯投資價值。
疑問一：PPP 政策趨嚴是否意味著園林PPP 將被壓制？我們認為，1）PPP 模式具備一定適用范圍，現(xiàn)階段政策規(guī)范是正常糾偏而非打壓，PPP 整體規(guī)模增速放緩是正常態(tài)；2）PPP 模式可以提升財政資金使用效率和資源配置效率，在政策支持的重點領域中PPP 模式作為一種高效率工具將繼續(xù)被推廣使用，比如精準扶貧/生態(tài)環(huán)保等；3）2018 年財政預算支出約21 萬億/增速3.2%，而2016 年來財政投入生態(tài)環(huán)保支出增速顯著快于整體增速，園林PPP 項目需求及回款較有保障。
疑問二：PPP 政策清理是否會影響園林PPP 龍頭業(yè)績？我們認為，1）根據(jù)財政部92 號文要求，清理出庫的PPP 項目主要是運作不規(guī)范、不適宜采用PPP 模式、信息不透明等類型的項目，對于合規(guī)的PPP 項目不會有負面影響；2）園林PPP 龍頭涉足PPP 項目較規(guī)范，東方園林/鐵漢生態(tài)/龍元建設項目入庫率74/66/84%（未包含處于申請入庫流程中項目），分別有7/8/4 個項目入選第四批PPP 示范項目，受政策清理影響較小，待PPP 清理結(jié)束靴子落地后園林PPP 龍頭估值或底部反彈。
疑問三：目前環(huán)境下融資難是否會導致園林PPP 項目落地放慢且業(yè)績不及預期？我們認為，1）政府工作報告定調(diào)2018 年保持穩(wěn)健中性貨幣政策/流動性合理穩(wěn)定，預計資金面不會繼續(xù)收緊，市場流動性恐慌邊際改善助推融資成本邊際降低（2018 年來國債收益率較2017 年底明顯降低）；2）PPP 清庫結(jié)束消除了PPP 項目貸政策風險，銀行放貸積極性將提升，園林PPP 龍頭的合規(guī)PPP 項目融資有望加快。
風險提示：PPP 項目落地不及預期、利率持續(xù)快速上行等。
