園林行業(yè)高FAI 有望持續(xù)，疊加政策約束或?qū)⒔K止的利好效應(yīng)
十九大以來(lái)，“生態(tài)文明建設(shè)”被定義為中華民族發(fā)展的“千年大計(jì)”，園林行業(yè)市場(chǎng)空間巨大。從園林行業(yè)投資的具體組成來(lái)看，市政園林2018 固定資產(chǎn)投資不低于1600 億元左右。生態(tài)修復(fù)方面，特別是流域治理，“水十條”、“海綿城市建設(shè)”等制定了為我國(guó)未來(lái)20 年的任務(wù)目標(biāo)。旅游業(yè)近6年實(shí)際完成投資額復(fù)合增速達(dá)20%。
在政策方面由于受財(cái)政部92 號(hào)文影響，目前全國(guó)PPP 項(xiàng)目處于規(guī)范清理狀態(tài)，各大銀行都陸續(xù)放緩了給PPP 項(xiàng)目發(fā)放貸款的進(jìn)度。待3 月底項(xiàng)目清理工作完成之后，留下的都是質(zhì)量高的規(guī)范項(xiàng)目融資進(jìn)度有望加快，項(xiàng)目落地有望提速，從而帶動(dòng)相關(guān)公司收入確認(rèn)提速。
“大生態(tài)”布局已具雛形，水生態(tài)成未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)
嶺南股份本身已經(jīng)具備傳統(tǒng)園林行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，自2016 年P(guān)PP 興起以來(lái)，公司開(kāi)始向大生態(tài)業(yè)務(wù)布局，2017 年，通過(guò)收購(gòu)新港永豪，公司大生態(tài)業(yè)務(wù)開(kāi)始向“水生態(tài)”建設(shè)聚焦，并由此進(jìn)行了人事和戰(zhàn)略調(diào)整。未來(lái)公司有望通過(guò)水生態(tài)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模再上一個(gè)臺(tái)階。
自2015 年以來(lái)為順應(yīng)行業(yè)PPP 訂單集中爆發(fā)趨勢(shì)，嶺南股份積極爭(zhēng)取PPP項(xiàng)目的承接，2017-2018 年3 月公司新簽訂合同和框架總額接近400 億，是2017 年?duì)I業(yè)收入（約47.97 億元）的8 倍，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。
并購(gòu)、參股優(yōu)質(zhì)文化公司，推動(dòng)以“泛游樂(lè)”為核心的文旅業(yè)務(wù)
2015 年以來(lái)通過(guò)收購(gòu)并購(gòu)恒潤(rùn)科技，德馬吉，微傳播等，提高運(yùn)營(yíng)能力，內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)能力，公司業(yè)務(wù)拓展向文化旅游產(chǎn)業(yè)。通過(guò)“景區(qū)建設(shè)+全方位運(yùn)營(yíng)”的盈利模式，以建設(shè)帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)從2B 轉(zhuǎn)向2C 端，通過(guò)旅游帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，打造全閉合產(chǎn)業(yè)鏈，形成“生態(tài)PPP+全域旅游”的雙主業(yè)業(yè)務(wù)模式。長(zhǎng)期來(lái)看，有助于解決公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)過(guò)度依賴(lài)政府投資及回款較慢的問(wèn)題。
同時(shí)2018 年恒潤(rùn)科技業(yè)績(jī)承諾為扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)不低于8660 萬(wàn)元，德馬吉不低于4225 萬(wàn)元，微傳播不低于10400萬(wàn)元。因此2018 年收購(gòu)和參股子公司對(duì)嶺南股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亦有貢獻(xiàn)。
采取多種融資形式，為PPP 項(xiàng)目落成提供資金支持
2017 年，公司與上海達(dá)渡資產(chǎn)管理簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。達(dá)渡擬認(rèn)購(gòu)嶺南股份不超5%的股份，達(dá)渡具有豐富的資源及較強(qiáng)的投資能力，與達(dá)渡合作對(duì)于公司進(jìn)一步發(fā)展具有重要推動(dòng)作用。并且2017 年公司擬發(fā)行總金額不超過(guò)88000 萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)債為PPP 項(xiàng)目融資，補(bǔ)充流動(dòng)資金。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入分別為47.90、80.81和108.28 億元，同比分別增加86.6%、68.7%和34.0%，凈利潤(rùn)分別為5.20、8.02 和10.82 億元，同比分別增長(zhǎng)99.3%、54.4%和34.9%。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS 分別為1.25、1.93 和2.60 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為21/14/10x。按照18年18-22 倍PE，合理估值區(qū)間為34.74-42.46 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地低于預(yù)期，組織模式和管理制度未能隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而及時(shí)調(diào)整和完善；對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)把握不夠準(zhǔn)確，現(xiàn)有文化產(chǎn)品銷(xiāo)售及未來(lái)市場(chǎng)拓展將會(huì)受到負(fù)面影響；PPP 項(xiàng)目的融資成本及融資進(jìn)度受銀行信貸政策等因素影響。
