“CDR將很快推出?!?月15日,證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民在參加全國(guó)政協(xié)閉幕會(huì)議時(shí)對(duì)媒體表示。市場(chǎng)由此判斷監(jiān)管層有關(guān)CDR的研究已開(kāi)始提速。
CDR制度在兩會(huì)期間以傳聞的方式回歸公眾視野后迅速升溫,相比IPO發(fā)行制度可能要通過(guò)《證券法》修改解決海外上市公司回歸問(wèn)題,CDR 具有更強(qiáng)的可操作性。
“我猜測(cè)兩會(huì)期間正是討論和推進(jìn)政策的最好時(shí)間窗口,CDR制度此次新聞內(nèi)容的一再演變也證實(shí)了監(jiān)管層達(dá)成了將要快速推進(jìn)這一制度的共識(shí)。”海通證券投行部一位業(yè)務(wù)人士3月15日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。
研究提速
除了監(jiān)管層表態(tài),21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也從市場(chǎng)機(jī)構(gòu)處了解到,有關(guān)CDR的研究工作在加快進(jìn)行。此前,證監(jiān)會(huì)已召集數(shù)家券商一同研究CDR制度,承接“BATJ”等優(yōu)質(zhì)中概股回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的可能性。
“近期監(jiān)管層有新的反饋,CDR制度這塊的研究論證工作要加速進(jìn)行?!币患抑凶诸^券商人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。
CDR制度的快速推進(jìn)出乎一些市場(chǎng)人士的意料,但這在一定程度上證明阻礙CDR制度推出的障礙或已在近期逐步解除。
首先是CDR制度推進(jìn)過(guò)程中涉及多部門協(xié)同作戰(zhàn)的問(wèn)題,機(jī)構(gòu)改革方案落地加快了金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的推進(jìn)。
一位中信證券人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示:“CDR的推出除了要考慮市場(chǎng)情況,各部門配合協(xié)調(diào)也十分關(guān)鍵,包括央行、銀監(jiān)會(huì)等多部門都將參與其中。機(jī)構(gòu)改革方案落定,金融監(jiān)管協(xié)調(diào)更進(jìn)一步的背景下,CDR的推出或許會(huì)更快?!?/p>
就在3月15日上午,深交所也就CDR制度推進(jìn)工作積極表態(tài)。
在深交所3·15投資者維權(quán)網(wǎng)上咨詢活動(dòng)中,深交所研究所經(jīng)理陳娟表示:“CDR是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股相對(duì)現(xiàn)實(shí)的一種選擇,交易所已經(jīng)研究了很長(zhǎng)時(shí)間,做產(chǎn)品規(guī)則和制度上的準(zhǔn)備,只是一直沒(méi)有拋出來(lái),今年條件比較成熟,預(yù)備盡快推出。”
有關(guān)CDR的配套工作,證監(jiān)會(huì)其他部門也在研究當(dāng)中,這其中就包含了CDR制度推出可能存在的跨境投資者保護(hù)問(wèn)題。
“由于CDR是二級(jí)市場(chǎng),一級(jí)市場(chǎng)仍在境外,這就造成CDR機(jī)制下被監(jiān)管主體在境外而相關(guān)上市企業(yè)的業(yè)務(wù)在內(nèi)地的分割局面。對(duì)于CDR這種金融衍生工具,我們也缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。這對(duì)我國(guó)CDR的監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。另外,異地監(jiān)管又會(huì)引發(fā)管轄區(qū)法律適用的問(wèn)題。如果沒(méi)有成熟的安排,CDR很有可能會(huì)出現(xiàn)執(zhí)法和監(jiān)管的真空。”3月15日,一位段和段律師事務(wù)所的律師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
對(duì)此, 證監(jiān)會(huì)投保局局長(zhǎng)趙敏在3月12日回答21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者提問(wèn)時(shí)透露:“要探索跨境的投資者保護(hù)制度安排,特別是在賠償方面,與CDR相關(guān)的投資者保護(hù)問(wèn)題也在研究。目前可能會(huì)考慮一些基本原則,比如屬地原則、境內(nèi)投資者保護(hù)不低于境外等?!?/p>
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也了解到,目前相關(guān)機(jī)構(gòu)已形成一些初步建議,如在國(guó)內(nèi)外匯監(jiān)管體系下,CDR將如何轉(zhuǎn)換。
“CDR制度與國(guó)家資本項(xiàng)下開(kāi)放有密切關(guān)聯(lián),如果CDR完全不可轉(zhuǎn)換,在證券交易所市場(chǎng)發(fā)行CDR并沒(méi)有起到創(chuàng)新的示范作用,也不能建立起有效的交易機(jī)制,但完全轉(zhuǎn)換模式需要以資本市場(chǎng)完全開(kāi)放為前提,目前我國(guó)尚不具備這一條件。因此,目前適宜采取有限制的可轉(zhuǎn)換CDR模式,將來(lái)資本賬戶完全放開(kāi)后,再發(fā)行完全可轉(zhuǎn)換的CDR?!鼻笆鲋凶诸^券商人士分析。
非CDR莫屬
CDR能快速推進(jìn)的重要原因是,這是目前能最快解決海外上市企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的選擇。
閻慶民就指出:“CDR是解決兩地的法律、兩地監(jiān)管的有效措施,有利于已上市、海外退市企業(yè)回A股上市?!?/p>
全國(guó)政協(xié)委員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家李稻葵在今年兩會(huì)期間也坦言:“吸引創(chuàng)新型企業(yè)回A股上市時(shí),需要改變監(jiān)管規(guī)則,目前通過(guò)發(fā)行CDR更符合實(shí)際。”
前述海通證券人士強(qiáng)調(diào):“監(jiān)管層的考量中,現(xiàn)行《證券法》適用于在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行和交易證券的行為,CDR機(jī)制與現(xiàn)行法律要求不矛盾,在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的情況下,相關(guān)監(jiān)管部門出具配套規(guī)則即可實(shí)行?!?/p>
事實(shí)上,對(duì)于企業(yè)而言,CDR也是一種成本更低的選擇。
前述中信證券投行部人士就指出:“彼時(shí)360的體量已經(jīng)很大了,而BATJ這些企業(yè)私有化的難度和耗費(fèi)資金遠(yuǎn)在360之上,因此目前對(duì)于龍頭中概股而言,已經(jīng)不是VIE架構(gòu)的問(wèn)題,而是如何在成本最小的情況下完成回歸。”
安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱也指出:“CDR和中概股借殼回歸相比在時(shí)間、成本、保留架構(gòu)等方面優(yōu)勢(shì)明顯?!?/p>
具體而言,他分析:“相比私有化,在時(shí)間、手續(xù)、保留現(xiàn)有架構(gòu)等方面較有優(yōu)勢(shì)。而從企業(yè)的收益角度來(lái)看, 發(fā)行CDR可以拓寬融資渠道,豐富投資者多樣性,還可以提升其知名度。”