公司近日公告最新年報(bào)，2017 年公司營收47.79 億元，同增86.11%；歸母凈利潤5.09 億元，同增95.27%。同時(shí)，公司公告資本公積轉(zhuǎn)增股本（10 股轉(zhuǎn)增13 股）預(yù)案。點(diǎn)評(píng)如下：
雙主業(yè)協(xié)同效應(yīng)漸顯，2017 年?duì)I收增速創(chuàng)上市以來新高
2017 年公司“大生態(tài)+泛游樂”布局逐步形成，全年?duì)I業(yè)收入47.79 億元，同增86.11%，其中生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)營收30.58 億元，同增70.87%；水務(wù)水環(huán)境治理業(yè)務(wù)營收8.29 億，同增122.31%，主因公司自身對(duì)于水生態(tài)市場(chǎng)的深入拓展以及新港永豪的收入并表，剔除并表因素后，公司自身營收增速約70%，新港永豪自身同期營收增速為28%；文旅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.92億，同增120.13%，自身生態(tài)板塊與文旅板塊協(xié)同效應(yīng)漸顯。在雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)下，公司訂單獲取能力大幅提升，2018 年預(yù)算報(bào)告營收目標(biāo)95.86 億元，同增100.60%。
公司2017 年毛利率為28.74%，較2016 年提升0.46 個(gè)百分點(diǎn)；若剔除“營改增”因素后，同期毛利率為28.65%，同增1.73 個(gè)百分點(diǎn)。主因毛利率較高的文旅板塊（毛利率為39.30%）營收占比顯著提升，營收占比由2016 年的13.89%到2017 年的18.66%。
公司期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，歸母凈利潤增速顯著提升
公司2017 年期間費(fèi)用率為14.11%，與2016 年基本持平。其中銷售費(fèi)用率為0.46%，與前值基本持平；管理費(fèi)用率為12.75%，同減1.02 個(gè)百分點(diǎn)，主因收入增速顯著大于管理費(fèi)用增速；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.90%，較前值提升1.07 個(gè)百分點(diǎn)，主因公司在承接訂單顯著提升下，有息負(fù)債總額達(dá)到26.24 億，較2016 年提升19.01 億，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所提升。公司2017 年凈利率為10.66%，同增0.50 個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤為5.09 億，同增95.27%。
生態(tài)環(huán)境修復(fù)、文化旅游、水務(wù)水環(huán)境處理三大業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤占比約為45%、31%、24%，2017 年恒潤科技、新港永豪、德瑪吉、微傳播均完成業(yè)績承諾。此外，若剔除并購新港永豪的并表因素，公司2017 年自身歸母凈利潤仍可達(dá)到80%左右的增長。2018 年預(yù)算報(bào)告凈利潤目標(biāo)9.84 億，同增90.09%
現(xiàn)金流情況有所惡化，與營收快速增長相關(guān)聯(lián)
在營收快速增長下，公司收現(xiàn)比有所下降，由2016 年的0.6610 降至2017 年的0.5194；2017年付現(xiàn)比為0.5767，較前值下降6.34 個(gè)百分點(diǎn)，低于收現(xiàn)比下降幅度。公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出額為5.21 億，較2016 年擴(kuò)大4.46 億。同時(shí)也可以看到公司有息負(fù)債增速和資產(chǎn)負(fù)債率有所提升。我們認(rèn)為，在公司進(jìn)入快速增長階段時(shí)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流往往會(huì)呈現(xiàn)較為緊張的狀態(tài)，但只要增長節(jié)奏和自身發(fā)展階段以及行業(yè)狀況相匹配，公司的增長就具備一定的穩(wěn)健性。
投資建議
2017 年公司業(yè)績?cè)鏊偃〉蒙鲜幸詠硇赂?，凸顯公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局與升級(jí)轉(zhuǎn)型的成果，“大生態(tài)+泛游樂”戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)初顯，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。公司內(nèi)生外延切入水生態(tài)綜合治理產(chǎn)業(yè)之后，與新港永豪水務(wù)業(yè)務(wù)高度契合，互相帶動(dòng)效應(yīng)顯著，承做訂單能力有所提升。此外，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券將助力公司項(xiàng)目落地，樹立品牌效應(yīng)增強(qiáng)市場(chǎng)競爭力。
基于宏觀政策對(duì)于生態(tài)文明建設(shè)的推進(jìn)、公司自身在水環(huán)境治理、生態(tài)修復(fù)、文化旅游三大業(yè)務(wù)板塊的持續(xù)推動(dòng)、以及借助金控優(yōu)勢(shì)對(duì)于承做訂單能力的提升，疊加新港永豪的并表因素，我們上調(diào)公司2018-2019 年預(yù)期歸母凈利潤增速由40.60%、28.93%至93.93%、50.98%。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 為2.26、3.42、4.82 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為12、8、6 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，文旅板塊布局不及預(yù)期
