事件：公司發(fā)布2017 年年度報(bào)告。2017 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.8 億元，同比增長86.1%，歸母凈利潤5.1 億元，同比增長95.3%，EPS 1.2 元。
業(yè)績大幅增長，生態(tài)環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)推動(dòng)業(yè)績增長：公司2017 年?duì)I業(yè)收入同比增長86.1%，生態(tài)環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入增量。生態(tài)環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)收入30.6 億元，同比增長70.9%，占比64.0%；文化旅游業(yè)務(wù)收入8.9 億元，同比增長120.1%，占比18.7%；水務(wù)水環(huán)境治理業(yè)務(wù)收入8.3 億元，同比增長122.3%，占比17.4%。公司未來將穩(wěn)步推進(jìn)“大生態(tài)+泛娛樂”戰(zhàn)略，繼續(xù)協(xié)同發(fā)展水務(wù)水環(huán)境治理、生態(tài)環(huán)境修復(fù)、文旅運(yùn)營三大業(yè)務(wù)板塊，受益于建設(shè)生態(tài)文明政策的推動(dòng)，預(yù)計(jì)未來幾年三大業(yè)務(wù)板塊將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)可觀的收入。
盈利能力略有提升，現(xiàn)金流大幅流出：公司2017 年毛利率28.7%，同比上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率10.8%，同比上升0.7 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率14.1%，與上期基本持平，其中，因管理費(fèi)用增速低于收入增速，管理費(fèi)用率下降1.0 個(gè)百分點(diǎn)，因業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、借款增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.0 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營性現(xiàn)金流-5.2 億元，較去年同期-0.7 億元減少4.5 億元，主要系PPP 項(xiàng)目增加且處于建設(shè)期，營運(yùn)成本投入較多及業(yè)務(wù)開拓支付的投標(biāo)保證金等增加所致。
內(nèi)外并舉完善“大生態(tài)”產(chǎn)業(yè)鏈，水務(wù)水生態(tài)成為未來發(fā)展新亮點(diǎn)：公司2017年并購新港永豪，取得水利水電工程總承包施工一級資質(zhì)，“大生態(tài)”產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。新港永豪與公司形成顯著協(xié)同作用，公司2017 年水務(wù)水環(huán)境治理業(yè)務(wù)同比大幅增長122.3%。根據(jù)業(yè)績承諾，新港永豪2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.8 億元，同時(shí)將帶動(dòng)公司水務(wù)水生態(tài)發(fā)展，水務(wù)水生態(tài)成為公司未來業(yè)績增長新亮點(diǎn)。
建立“三大總部+八大區(qū)域”運(yùn)營中心，跨區(qū)經(jīng)營能力凸顯：公司設(shè)立東莞、北京、上海三個(gè)總部，深入推行區(qū)域化管理，八大區(qū)域協(xié)同發(fā)展。公司2017 年華南、華北、華中、華東、華西地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入7.3 億元、5.5 億元、3.0 億元、20.3 億元、10.9 億元，分別同比增長116.0%、130.8%、72.2%、53.4%、127.8%，境外地區(qū)收入0.8 億元，同比大幅增長416.5%。公司未來將繼續(xù)推行區(qū)域化建設(shè)，提高區(qū)域經(jīng)營效率。
在手訂單飽滿，2018 年業(yè)績計(jì)劃大幅超出市場預(yù)期：公司在手訂單飽滿，截至2017 年末，已施工未完工項(xiàng)目135.5 億元。根據(jù)公司2018 財(cái)務(wù)預(yù)算，預(yù)計(jì)2018年目標(biāo)收入95.9 億元，同比增長100.6%，目標(biāo)凈利潤9.8 億元，同比增長90.1%，大幅超出市場預(yù)期。
盈利預(yù)測與評級。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為2.21 元、2.99 元、3.92 元，對應(yīng)PE 為12 倍、9 倍、7 倍。公司業(yè)績高增長且估值低，并購的新港永豪與公司形成顯著的協(xié)同作用，2018 年業(yè)績將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。給予公司2018 年18 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.78 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：工程進(jìn)度、工程回款或不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展或不及預(yù)期，并購企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)或不及承諾的風(fēng)險(xiǎn)。
