2018 年 4 月 9 日晚，公司公告 2018Q1 業(yè)績預增情況，預計實現(xiàn)歸母凈利1.43-1.63 億 元 ， 同 比 增 長 866.77%-1002.21% （ 扣 非 后 同 比 增 長4461.89%-5132.85%），好于預期。公司業(yè)績大幅預增主要受母公司紙產品市場向好及凱勝園林并表影響，其中 18Q1 凱勝園林預計新增凈利潤1600-2000 萬元。公司作為唯一上市園林央企，我們繼續(xù)看好造紙及生態(tài)環(huán)保雙主業(yè)高景氣發(fā)展，維持“買入”評級。
紙產品受益漲價貢獻近九成業(yè)績增量，湘江紙業(yè)全年有望減虧
公司預計 18Q1 歸母凈利較 17Q1 增加 1.28-1.48 億元，若剔除新增全資子公司凱勝園林并表的 1600-2000 萬元，公司紙產品等業(yè)務新增業(yè)績1.12-1.28 億元，占全部新增業(yè)績的比重達到 86.5%-87.5%。 2016 年以來，受益于造紙行業(yè)供給側改革的推進，公司紙產品售價持續(xù)走高，凈利潤大幅增長， 16Q1、 17Q1 歸母凈利分別同比增長 105.20%、 209.36%。 子公司永州湘江紙業(yè) 2017 年因停產搬遷、計提資產減值準備等因素虧損 2.33億元，根據公司 2017 年報披露，該項目一期工程目前已完工投產，我們預計全年來看，該項虧損影響將減小。
園林項目穩(wěn)妥推進， 項目資金資源優(yōu)勢顯著
公司公布業(yè)績預喜的同時，公告凱勝園林中標延安新區(qū)市政道路及周邊綠地景觀提升工程 EPC 項目，中標總價 2.68 億元。凱勝園林 2017 年實現(xiàn)園林收入 6.36 億元，凈利潤 1.39 億元。 2017 年累計中標園林市政項目27.75 億元，并已簽署廣西 PPP 項目等兩個框架協(xié)議，合計金額 72 億元。
在國家防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治等三大攻堅戰(zhàn)背景下， 公司加快產業(yè)延伸轉型，著力發(fā)展生態(tài)景觀產業(yè)， 我們預計作為唯一的園林上市央企， 生態(tài)園林業(yè)務未來有望繼續(xù)受益于央企的融資和資源優(yōu)勢。
雙主業(yè)高景氣度持續(xù)驗證， 維持“買入” 評級
公司造紙生態(tài)雙主業(yè)布局清晰，園林新簽訂單進展良好，造紙景氣度回升，且 2017 年非公開發(fā)行降低了公司有息負債率及改善經營現(xiàn)金流， 2017 年經營現(xiàn)金流凈流入 11.03 億元， 年末資產負債率 49.13%。 考慮到造紙與園林雙主業(yè)景氣度持續(xù)得到驗證， 且公司作為唯一的央企園林上市標的， 我們預計公司 2018-20 年 EPS 為 0.40、 0.52、 0.63 元，維持公司合理目標價 7.2-8.8 元（對應 18 年 18-22xPE）， 維持“買入” 評級。
風險提示：生態(tài)轉型落地慢、 PPP 項目盈利下降、文化包裝紙類產品提價低于預期等。
