公司2017 年凈利潤(rùn)增速152%，2018Q1 凈利潤(rùn)扭虧為贏，基本符合我們的預(yù)期，公司預(yù)計(jì)2018 年1-6 月凈利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間【110%-160%】。2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.53 億元，同比增長(zhǎng)34.49%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.04億元，同比增長(zhǎng)152%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.27 億/15.99 億/14.19 億/17.08 億，同比分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)24.0%/55.7%/17.5%/37.0%，單季分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.54 億/1.38 億/0.96 億/1.24 億，同比分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)31.3%/5.7%/194.7%/245.6%。2018Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.43 億元，同比增長(zhǎng)21.99%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)517萬(wàn)元，去年同期虧損5360 萬(wàn)元。
2017 年公司市政園林及生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)占比提升使得毛利率改善4.06 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率控制良好，但受去年同期“營(yíng)改增”沖減及營(yíng)業(yè)外收入較多影響，凈利率提升2.82 個(gè)百分點(diǎn)，18Q1 則受益投資收益大幅增加凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司2017 年綜合毛利率提升4.06 個(gè)百分點(diǎn)至20.75%；由于去年“營(yíng)改增”施行時(shí)，對(duì)已按完工百分比確認(rèn)但未開(kāi)具發(fā)票的收入調(diào)整成不含稅收入同時(shí)沖減已計(jì)提營(yíng)業(yè)稅使得公司16 年稅金及附加為-2919 萬(wàn)元，因此17 年（稅金及附加/營(yíng)業(yè)收入）同比提升1.29 個(gè)百分點(diǎn)；公司期間費(fèi)用率控制較好，同比下降0.71 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率下降1.36 個(gè)百分點(diǎn)至7.07%，銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別小幅提升0.13/0.52 個(gè)百分點(diǎn)至1.27%/3.60%；公司資產(chǎn)減值損失占營(yíng)業(yè)收入比重較去年同期下降1.22 個(gè)百分點(diǎn)至2.72%；但16 年收購(gòu)股權(quán)減免支出產(chǎn)生9101 萬(wàn)元營(yíng)業(yè)外收入，使得17 年?duì)I業(yè)外收入占總收入比重降低2.25 個(gè)百分點(diǎn)（剔除會(huì)計(jì)政策變更影響），綜合影響下公司凈利率提升2.82 個(gè)百分點(diǎn)至6.05%。2018Q1 毛利率較去年同期繼續(xù)提升1.54 個(gè)百分點(diǎn)至11.43%，整體期間費(fèi)用率提升0.73 個(gè)百分點(diǎn)至28.06%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率則分別變化2.29/0.87/-2.43 個(gè)百分點(diǎn)至4.41%/16.62%/7.03%,資產(chǎn)減值損失由于17Q1 表現(xiàn)為沖回1350 萬(wàn)元，18Q1 則計(jì)提1.43 億元，占營(yíng)業(yè)收入比重提升4.75 個(gè)百分點(diǎn)；但18Q1孫公司棕櫚華銀轉(zhuǎn)讓股權(quán)投資收益較去年同期大幅增加1.73 億，綜合影響下一季度凈利潤(rùn)同比扭虧為盈。
2017 年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額有所好轉(zhuǎn)，投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額隨PPP 項(xiàng)目推進(jìn)流出增加，2018Q1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流繼續(xù)顯示改善。2017 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.26 億元，同比多流入1.59 億元；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-16.18 億元，同比多流出8.59 億元。公司收現(xiàn)比87.4%，較去年同期下降17.4 個(gè)百分點(diǎn)；付現(xiàn)比89.2%，同比減少24.7 個(gè)百分點(diǎn)。2018Q1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.57 億元，同比多流入0.59 億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~2.51 億元，同比多流入4.62 億元，主要系收回到期理財(cái)產(chǎn)品及收到轉(zhuǎn)讓股權(quán)款所致，一季度收現(xiàn)比222%，同比下滑6.26 個(gè)百分點(diǎn)；付現(xiàn)比264%，同比下滑39.8 個(gè)百分點(diǎn)。
2017 年受增發(fā)影響公司資產(chǎn)負(fù)債率下降3.55 個(gè)百分點(diǎn)，18 年一季度末較17 年末上升0.87 個(gè)百分點(diǎn)至64.05%，在手貨幣資金為17.37 億元。
1）生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)進(jìn)入成長(zhǎng)期，鄉(xiāng)村振興帶來(lái)廣闊增量空間。公司自2014 年提出轉(zhuǎn)型以來(lái)在生態(tài)城鎮(zhèn)領(lǐng)域深耕3 年，成功建立了建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-內(nèi)容的完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，“潯龍河模式”和 “貴安模式”分別成為鄉(xiāng)村振興和文旅小鎮(zhèn)的樣板標(biāo)桿，生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)逐步開(kāi)始從培育期過(guò)渡到成長(zhǎng)期，初步形成了標(biāo)準(zhǔn)化的生態(tài)城鎮(zhèn)2.0 模式。截止2017 年末，公司參與投資或建設(shè)的生態(tài)城鎮(zhèn)項(xiàng)目已達(dá)11 個(gè)，其中潯龍河、云漫湖、時(shí)光貴州、鄉(xiāng)愁貴州4 個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)全面進(jìn)入收獲期，獲得較快的運(yùn)營(yíng)收益增長(zhǎng)，逐步為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入利潤(rùn)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.74 億元，貢獻(xiàn)率達(dá)12.84%。未來(lái)公司將快速開(kāi)展生態(tài)城鎮(zhèn)2.0 模式的異地復(fù)制，同時(shí)順應(yīng)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略要求，把握增量市場(chǎng)機(jī)遇，將生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)線從城鎮(zhèn)向農(nóng)村延伸，通過(guò)美麗鄉(xiāng)村推進(jìn)生態(tài)城鎮(zhèn)為模式的鄉(xiāng)村振興，獲取新的增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)啟未來(lái)3-5 年生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)代。2）在手合同儲(chǔ)備充足，保障未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司2017 年已公告在手重大合同金額達(dá)245.82 億元，截止2017 末累計(jì)已簽約未完工訂單合計(jì)195 億元，訂單收入比3.71 倍，保障未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。3）開(kāi)展第一期員工持股計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)積極性。17 年11 月公司員工持股計(jì)劃完成股票購(gòu)買(mǎi)，合計(jì)持有公司股份約3413 萬(wàn)股，成本價(jià)8.527 元/股，占總股本2.29%，鎖定期12 個(gè)月。本次員工持股計(jì)劃參與認(rèn)購(gòu)員工中董監(jiān)高合計(jì)10 人出資45%，其他核心及骨干員工不超過(guò)100 人認(rèn)購(gòu)55%。
維持盈利預(yù)測(cè)，新增2020 年盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司18-20 年凈利潤(rùn)5.24 億/6.81 億/8.85億，對(duì)應(yīng)增速72%/30%/30%，對(duì)應(yīng)PE21X/16X/12X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
