事件：公司發(fā)布2017 年年報，2017 年全年公司實現(xiàn)營收52.53 億元，同比增長34.49%；歸母凈利潤3.04 億元，同比增長151.83%。同時公布利潤分配預案，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3 元（含稅）。公司同時發(fā)布2018 年一季報，18 年1-3 月實現(xiàn)營業(yè)收入6.43 億元，同比增長21.99%；歸母凈利潤516.73萬元，同比增長109.64%。
點評：
毛利率提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅好轉：
公司2017 年度實現(xiàn)毛利率20.75%，同比上升4.06%；凈利率6.05%，同比上升2.82%。毛利率增長的主要原因是新型生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務毛利率高達31.29%，園林施工傳統(tǒng)業(yè)務毛利率同比上升5.43%。公司全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2.26 億元，較上年增加237.22%，大幅好轉的主要原因是公司加強應收賬款和各種款項的回收，生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務逐漸產(chǎn)生現(xiàn)金流，營業(yè)回款同比大幅增長。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-16.18 億元，同比下降113.25%，主要是PPP 項目增多，相應資金投入增加所致。
轉型生態(tài)城鎮(zhèn)成效顯著，異地復制開啟高成長之路：
2017 年公司緊抓美麗中國和特色小鎮(zhèn)政策發(fā)展機遇，全面落實向生態(tài)城鎮(zhèn)戰(zhàn)略轉型。公司生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務從2014 年開始布局，逐步搭建了從建設到運營、內(nèi)容的完整產(chǎn)業(yè)鏈，如今已基本確立生態(tài)城鎮(zhèn)龍頭地位。生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務開始逐步盈利，實現(xiàn)營收6.74 億元，占比12.84%。公司致力于打造品牌優(yōu)勢和核心競爭力，參與投資建設的生態(tài)城鎮(zhèn)相關項目已有11 個，其提出的“潯龍河模式”成為鄉(xiāng)村振興的示范項目；“貴安模式”成為文旅小鎮(zhèn)的樣板。在此基礎上，公司初步形成了標準化的生態(tài)城鎮(zhèn)模式，并開始模式異地輸出，預計公司未來生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務將實現(xiàn)高速增長。
傳統(tǒng)施工和設計業(yè)務穩(wěn)健，打造一體化建設平臺：
公司保持傳統(tǒng)業(yè)務領先優(yōu)勢。園林施工主業(yè)實現(xiàn)營收40.08 億元，占比76.30%，同比增長19.93%。發(fā)揮與新中源的協(xié)同效應，提高項目承接競爭力。
并且在PPP 監(jiān)管趨嚴之下，公司優(yōu)化業(yè)務結構，加大承接EPC 項目，實現(xiàn)了業(yè)務訂單和業(yè)務規(guī)模的穩(wěn)定增長。公司規(guī)劃設計業(yè)務抓住生態(tài)城鎮(zhèn)市場契機，充分發(fā)揮與“貝爾高林”的協(xié)同效應，實現(xiàn)營收4.28 億元，占比8.15%，同比增長17.14%。未來公司將持續(xù)發(fā)揮“棕櫚+新中源+貝爾高林”一體化建設平臺優(yōu)勢，提升公司建設端能力，搶占優(yōu)質(zhì)項目資源。
新簽訂單加速落地，二季度業(yè)績預告亮眼：
公司2018 年以來新簽重大項目訂單123.84 億元，為去年公告訂單245.82億元的50.38%，訂單呈加速落地趨勢。同時，公司自2017 年以來新簽訂單369.66 億元，相對2017 年營收52.53 億元，訂單收入保障比為7.04 倍。此外，公司今年已經(jīng)簽署并確定金額的框架協(xié)議達100 億元，疊加去年簽訂的460億元框架協(xié)議，為未來業(yè)績穩(wěn)定增長提供保障，預計公司2018 年1-6 月實現(xiàn)歸母凈利潤1.77 億元至2.19 億元，同比增長110%至160%。
財務預測與估值：預計公司2018~2020 年實現(xiàn)歸母凈利5.5/7.53/10.18 億元，同比增長80.9%/36.8%/35.1%，對應EPS 為0.37/0.51/0.68 元。當前股價對應2018~2020 年PE 為19.9/14.5/10.8 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：PPP 項目拓展及落地不及預期，回款風險等。
