核心提示：業(yè)績(jī)向好，而包括董監(jiān)高在內(nèi)的重要股東減持動(dòng)作也不少，利好還是利空？今天對(duì)美尚生態(tài)的財(cái)報(bào)和股東歷史減持記錄做個(gè)簡(jiǎn)單的研究。
美尚生態(tài)(300495.SZ)上市至今不足三年，應(yīng)該還可以算作資本市場(chǎng)的“新兵”。
2015至2017年間，公司歸母凈利潤(rùn)由1.1億逐年增至2.84億。2018年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)較上年同期增加259.46%，公司業(yè)績(jī)?cè)俣葓?bào)喜。
但就在2018年一季報(bào)發(fā)布后不久，交易所披露的信息顯示出公司高管數(shù)次減持自家股票。再往前查看發(fā)現(xiàn)，自2017年1月至今，公司包括董監(jiān)高在內(nèi)的多名重要股東先后共18次減持了合計(jì)超過2700萬股公司股份，其中部分股東接近清倉。
業(yè)績(jī)向好，而包括董監(jiān)高在內(nèi)的重要股東減持動(dòng)作也不少，利好還是利空?
今天就對(duì)美尚生態(tài)的財(cái)報(bào)和股東歷史減持記錄做個(gè)簡(jiǎn)單的研究。
并購刺激股價(jià)飆升，首發(fā)解禁高管集體減持
美尚生態(tài)全稱美尚生態(tài)景觀股份有限公司，成立于2001年，主要從事生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)務(wù)。2015年12月，公司于深交所上市。上市次年，公司就開始一系列并購。
2016年，短短一年之內(nèi)，公司連續(xù)收購了中景地景10%股權(quán)，金點(diǎn)園林100%股權(quán)及綠之源100%股權(quán)，合計(jì)斥資約15.82億元。
自2016年3月12日美尚生態(tài)宣布收購控股子公司中景地景剩余10%的少數(shù)股東股權(quán)開始，公司股價(jià)迅速拉升，并隨著公司拋出新的收購計(jì)劃而持續(xù)上漲，直至公司停牌重組。2016年6月13日，美尚生態(tài)復(fù)牌，之后的6月17日，公司股價(jià)達(dá)到歷史最高25.01元/股。
2016年12月23日，公司首批首發(fā)原股東限售股解禁。隨后，董監(jiān)高等重要股東開始減持公司股份。
下表是美尚生態(tài)上市以來公司股東的減持情況，數(shù)據(jù)來自于公開披露的交易信息：
隨后，贛州云錦及江蘇錦誠兩家解禁股也開始減持，目前已接近清倉。
大致統(tǒng)計(jì)：自2017年1月10日至2018年5月28日，美尚生態(tài)的9位股東先后18次減持公司股票，合計(jì)減持約2792.52萬股，累計(jì)減持參考市值超過5.5億元。在這些減持中，公司6位董監(jiān)高合計(jì)減持約840.99萬股，參考市值約2.1億元。
除了減持次數(shù)和金額，減持方式也值得研究，不少的減持記錄中，員工持股計(jì)劃成為接盤方。這一減持方式目前已經(jīng)被不少上市公司采用。
高管減持，員工持股接盤
先來看美尚生態(tài)在2017年11月至2018年4月間的股份變動(dòng)情況：
2018年1月5日，公司公告稱，董事兼副總經(jīng)理潘乃云計(jì)劃自2018年1月11日至2018年7月10日(六個(gè)月期間)，以大宗交易方式減持本公司不超過350萬股股份。2018年1月11日，潘乃云通過大宗交易減持299.08萬股，減持金額約4151.22萬元。而其減持的股份中，有200萬股的受讓方為公司第一期員工持股計(jì)劃，也就是上表中的西藏信托-萊沃31號(hào)集合資金信托計(jì)劃。2018年1月12日，潘乃云減持50.92萬股。次日，公司公告減持計(jì)劃完成暨公司第一期員工持股計(jì)劃購買完成。值得注意的是，該公告顯示：
事實(shí)上，早在2017年11月27日及2017年12月29日，員工持股計(jì)劃分別以14.79元/股和14.73元/股的均價(jià)2次增持了合計(jì)約836.32萬股的公司股份。而在此期間，2017年12月19日，公司副總經(jīng)理周芳蓉減持公司股份約122.88萬股，金額約1636.86萬元。之后受讓于潘乃云的200萬股，已是公司員工第三次增持公司股份。
再來看看員工持股計(jì)劃購買完成后的公司股價(jià)：
截止到2018年5月30日，公司股價(jià)收于13.21元/股，相較公司員工持股計(jì)劃的成交均價(jià)14.58元/股來說，仍處于浮虧之中。
應(yīng)收賬款攀升經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，利潤(rùn)含金量幾何?
接著來說公司的業(yè)績(jī)。
自2015年至2017年，公司的營(yíng)收從5.8億大幅上升至23.04億，累計(jì)增幅達(dá)297.24%，與此同時(shí)，公司歸母凈利潤(rùn)也由1.1億逐年增加至2.84億，但累計(jì)增幅為158.18%，遠(yuǎn)小于公司營(yíng)收增速。
隨著公司營(yíng)收的增加，公司應(yīng)收賬款和存貨的金額逐年上漲，截止2017年12月31日，公司賬面應(yīng)收賬款和存貨金額分別為18.49億元和12.84億元，而兩者在2015年分別僅有2.16億元和5564.54萬元。
截止2017年12月31日，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)接近240天，較2015年延長(zhǎng)103天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約為217天，較2015年延長(zhǎng)約161天。
此外，雖然公司歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，但公司銷售毛利率和凈利率卻雙雙下滑。自2015年至2017年，公司毛利率由35.66%下滑至27.27%，凈利率由19%下滑至12.33%。而在2018年一季報(bào)中，公司歸母凈利潤(rùn)較上年同期增加259.46%，但毛利率卻進(jìn)一步下滑至26.89%，凈利率更是降至4.72%。
更需注意的是，自2015年至2017年，三年間公司凈利潤(rùn)合計(jì)盈利6.03億元，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金持續(xù)凈流出且規(guī)模逐年增大，三年累計(jì)流出已達(dá)5.23億元。同時(shí)公司的資產(chǎn)負(fù)債率也由40.96%上升至58.11%。
美尚生態(tài)雖歸母凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，但是從應(yīng)收賬款、存貨、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流等核心指標(biāo)觀察，利潤(rùn)含金量值得推敲。
融資壓力增大，商譽(yù)或存減值風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，同時(shí)又有大額并購的公司來說，資金鏈?zhǔn)顷P(guān)鍵。
上市之后不久，公司在2016年兩次定增，募資約14億元。2017年10月，通過發(fā)行公司債券，再次融資5億元。
此外，近三年來公司賬面的長(zhǎng)、短期借款也大幅增加。截止2017年12月31日，公司長(zhǎng)期借款較2015年增加了202.70%，短期借款較2015年增加220.13%。
與之對(duì)應(yīng)的，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用也明顯上升。2015年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用不足206萬元，到了2017年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用已接近4000萬元。
目前，公司正準(zhǔn)備實(shí)施第三次定增，計(jì)劃募資不超過18億元，用于陳巴爾虎旗中國草原產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)PPP等多個(gè)項(xiàng)目及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。同時(shí)，公司還在申報(bào)PPP項(xiàng)目專項(xiàng)債券(不超過5億元)，以及向中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行總額不超過10億元(含10億元)的短期融資債券。
此外，公司賬面上的商譽(yù)也不容忽視。截止2018年3月31日，公司賬面商譽(yù)高達(dá)7.93億元，占公司凈資產(chǎn)的27.37%。其中，尤其需要關(guān)注的是商譽(yù)占比最大的金點(diǎn)園林。
公司對(duì)金點(diǎn)園林進(jìn)行收購時(shí)，其轉(zhuǎn)讓方承諾金點(diǎn)園林在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)不低于52,760萬元。2018年2月12日，公司發(fā)布了《廣發(fā)證券股份有限公司關(guān)于美尚生態(tài)景觀股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易之2017年持續(xù)督導(dǎo)意見》，而公告顯示：
金點(diǎn)園林2018年能否實(shí)現(xiàn)其業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)承諾尚無法確定，若無法實(shí)現(xiàn)，其7.33億的商譽(yù)又是否會(huì)面臨減值的風(fēng)險(xiǎn)?
當(dāng)一家公司歸母利潤(rùn)報(bào)喜，而高管卻又在減持之時(shí)，作為投資者不僅要關(guān)注其短期業(yè)績(jī)，更要拆解其利潤(rùn)含金量。
