股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，生態(tài)濕地修復(fù)精品龍頭，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，生態(tài)濕地為第一大業(yè)務(wù)。東珠景觀為專業(yè)化濕地修復(fù)龍頭，實(shí)際控制人席惠明、浦建芬夫婦合計(jì)持股達(dá)47.81%，股權(quán)較為集中。（2）營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利率穩(wěn)步提高。2013-2017年公司收入年均復(fù)合增長(zhǎng)14.39%，其中2017年收入12.24億，同比增24.99%；2013-2017年公司歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)19.76%，其中2017年利潤(rùn)2.43億元，同比增31.09%。公司營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
行業(yè)：生態(tài)修復(fù)濕地當(dāng)先，城市化帶來(lái)園林新機(jī)遇，政策春風(fēng)助力PPP發(fā)展。（1）濕地：我們保守估計(jì)單個(gè)國(guó)家濕地公園建設(shè)投入將達(dá)到4.5億元，根據(jù)《全國(guó)濕地保護(hù)“十三五”實(shí)施規(guī)劃》測(cè)算，僅現(xiàn)有已批國(guó)家濕地公園建設(shè)市場(chǎng)空間將達(dá)到2880億以上，且國(guó)家級(jí)濕地審批采取晉升制，回款保障更高；（2）地產(chǎn)景觀：2005-2017年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額復(fù)合增長(zhǎng)率為17.47%，地產(chǎn)景觀的投資規(guī)模與房地產(chǎn)銷(xiāo)售收入、投資規(guī)模緊密相關(guān)，仍有較大的增長(zhǎng)空間；（3）市政園林：市政園林和公路綠化、公園綠化密切相關(guān)，近年我國(guó)公路投資及城市園林綠地面積繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，此外，我國(guó)PPP模式在政策引導(dǎo)下繼續(xù)高速發(fā)展。
資質(zhì)、設(shè)計(jì)、募投，共筑濕地精品龍頭，訂單+激勵(lì)發(fā)展動(dòng)力足。（1）具備雙甲資質(zhì)：公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)同時(shí)具備“城市園林綠化一級(jí)”和“風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)”資質(zhì)的企業(yè)之一，雙甲資質(zhì)具有稀缺性，其他各項(xiàng)資質(zhì)覆蓋范圍廣，有利于承接大型綜合性生態(tài)景觀工程；（2）生態(tài)濕地修復(fù)領(lǐng)域精品龍頭：公司為濕地保護(hù)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位，擁有東珠景觀設(shè)計(jì)研究院和中林東珠設(shè)計(jì)院雙設(shè)計(jì)院，其中中林東珠設(shè)計(jì)院是與中國(guó)林科院合資組建，成功承接杭州G20形象工程項(xiàng)目，濕地項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富；（3）在手訂單充足，2018Q1訂單再爆發(fā)：公司2018年開(kāi)年至今累計(jì)新中標(biāo)項(xiàng)目9項(xiàng)，涉及金額合計(jì)為人民幣13.05億，累計(jì)新簽訂項(xiàng)目合同6項(xiàng)，合計(jì)金額為人民幣3.24億，同比再高增857.58%；（4）募投+激勵(lì)，動(dòng)力十足：公司IPO募投補(bǔ)充生態(tài)景觀工程營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目、珍稀苗木基地改造項(xiàng)目、購(gòu)置施工設(shè)備項(xiàng)目、生態(tài)與濕地環(huán)境修復(fù)研發(fā)能力提升項(xiàng)目；并推出2018年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核要求高，發(fā)展動(dòng)力十足。
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)比：東珠景觀財(cái)務(wù)穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)，在手訂單充足，具備“小而美”優(yōu)勢(shì)：（1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：東珠精于水環(huán)境濕地類(lèi)項(xiàng)目，東方園林和嶺南股份則更專注于市政園林類(lèi)、生態(tài)園林類(lèi)項(xiàng)目；（2）盈利能力：
東方園林、嶺南股份依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)，項(xiàng)目毛利率高于東珠（17年?yáng)|方31.56%、嶺南28.39%），但東珠凈利率遠(yuǎn)高于東方和嶺南（分別高出5pct、9pct左右）；（3）運(yùn)營(yíng)能力：東珠景觀資本結(jié)構(gòu)更穩(wěn)健，償債能力更強(qiáng)，2017年資產(chǎn)負(fù)債率37.40%，遠(yuǎn)低于東方園林的67.62%、嶺南股份的65.88%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流雖由于業(yè)務(wù)進(jìn)入高速開(kāi)拓期短期承壓，但I(xiàn)PO募投在手現(xiàn)金充足，后續(xù)隨項(xiàng)目陸續(xù)回款現(xiàn)金流無(wú)虞；（4）在手項(xiàng)目/訂單：
東珠景觀17年項(xiàng)目總金額為當(dāng)期收入的13.14倍，遠(yuǎn)高于同期東方園林和嶺南股份的5.01倍、4.40倍，在手項(xiàng)目充足，后續(xù)業(yè)績(jī)發(fā)展無(wú)虞。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2018-2019年?duì)I業(yè)收入分別為23.30億元和36.30億元，同比增長(zhǎng)90.17%和55.83%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.73億和7.19億，同比增長(zhǎng)95.1%和51.8%，PE分別為17.4、11.5倍，公司“小而美、質(zhì)地優(yōu)、穩(wěn)成長(zhǎng)，青山綠水美麗中國(guó)的踐行者”，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
