監(jiān)管部門近期密集發(fā)聲，推動(dòng)新三板市場(chǎng)深化改革。特別是對(duì)個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)買賣新三板股票比照上市公司股票，對(duì)差價(jià)收入免征個(gè)稅的政策受到市場(chǎng)高度關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士指出，近期監(jiān)管層動(dòng)作頻頻，新三板深化改革或迎來 破冰實(shí)錘 。
監(jiān)管層密集發(fā)聲
免征個(gè)人所得稅有利于活躍新三板市場(chǎng)交易，從而促進(jìn)企業(yè)融資，推動(dòng)中小民營(yíng)企業(yè)更好發(fā)展。 新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。
安信證券新三板諸海濱團(tuán)隊(duì)指出，2013年以來，新三板市場(chǎng)穩(wěn)步前行，同時(shí)面臨著矛盾與沖突，如 三類股東問題 等。個(gè)稅問題本質(zhì)上反映出新三板發(fā)展仍處于初步階段，亟需完善頂層機(jī)制。此次明確對(duì)個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)買賣新三板股票比照上市公司股票，對(duì)差價(jià)收入免征個(gè)稅，新三板作為獨(dú)立市場(chǎng)的定位進(jìn)一步明確。未來，更多問題將逐步落實(shí)解決。
業(yè)內(nèi)人士指出，此次利好發(fā)布的規(guī)格之高超乎預(yù)期。這顯示了新三板在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中的重要性。同時(shí)，監(jiān)管部門近期密集發(fā)聲，提出抓緊解決當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中的突出問題，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道。新三板深化改革的腳步將加快。
8月25日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在論壇上表示，新三板未來改革具備龐大的企業(yè)基礎(chǔ)、領(lǐng)先的制度基礎(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。下一步如何改革已經(jīng)有了答案，很多政策正在路上。
這些動(dòng)作傳遞出積極信號(hào)。 張馳說， 今年上半年，中小企業(yè)融資難、融資貴的問題突出，大量中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。僵局亟待突破，市場(chǎng)對(duì)改革的呼聲很高。
張馳進(jìn)一步指出，現(xiàn)在已經(jīng)到了推出多項(xiàng)改革政策的關(guān)口。不遠(yuǎn)的將來，一些重磅的改革制度可能推向市場(chǎng)。
申萬宏源新三板首席分析師劉靖則認(rèn)為，新三板改革已經(jīng)進(jìn)入到 深水區(qū) 。管理層比較謹(jǐn)慎，關(guān)于市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)定位以及分層具體措施都要經(jīng)過嚴(yán)密論證。近期監(jiān)管層的發(fā)聲，對(duì)于觸及到精選層的，論調(diào)依然是論證必要性和可行性。 政策出臺(tái)不會(huì)太早，當(dāng)然也不會(huì)太晚。
市場(chǎng)分層成抓手
隋強(qiáng)近期指出，下一步新三板改革仍然需要以市場(chǎng)分層為抓手，著力解決發(fā)行融資、并購(gòu)重組、交易定價(jià)、政策銜接等市場(chǎng)痛點(diǎn)，全面提升市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理等核心功能。
既然改革是以市場(chǎng)分層為抓手，則總結(jié)過去分層制度的成績(jī)與不足、經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)尤為重要。新三板分層制度自2016年6月開始實(shí)施，2017年12月《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》發(fā)布，對(duì)原有的分層制度作出了一些調(diào)整。
對(duì)于分層制度實(shí)行3年多以來的成績(jī)與不足，聯(lián)訊證券新三板研究組組長(zhǎng)彭海對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，分層制度是新三板的特色制度，是對(duì)海量市場(chǎng)進(jìn)行分類管理的有效方法。從運(yùn)行效果看，不管是在融資還是交易方面，創(chuàng)新層企業(yè)得到的關(guān)注度均有所提高。同時(shí)，分層制度為投資人降低信息收集成本有很大幫助。
張馳對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，創(chuàng)新層帶動(dòng)了新三板市場(chǎng)整體的交易與融資活力。從數(shù)據(jù)看，創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量?jī)H為整個(gè)市場(chǎng)的十分之一左右，但市場(chǎng)交易額和融資額占整個(gè)市場(chǎng)的一半以上。大多數(shù)資金和流動(dòng)性集中在創(chuàng)新層企業(yè)。
北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南指出，首先，分層制度實(shí)現(xiàn)新三板初步的分層分類管理;其次，初步實(shí)現(xiàn)差異化制度供給;第三，引導(dǎo)新三板企業(yè)不斷走向規(guī)范化;第四，為未來深化新三板改革推出精選層積累了經(jīng)驗(yàn)。
周運(yùn)南進(jìn)一步指出，當(dāng)前的分層制度存在一些不足。首先，市場(chǎng)所期待的創(chuàng)新層差異化制度供給偏少;其次，創(chuàng)新層企業(yè)所享受的分層紅利和義務(wù)并不對(duì)等;第三，創(chuàng)新層對(duì)企業(yè)和投資者的吸引力正在逐漸減弱，企業(yè)對(duì)入選創(chuàng)新層的動(dòng)力不足。
其中，創(chuàng)新層企業(yè)得到的政策紅利與義務(wù)不對(duì)等尤為關(guān)鍵。張弛表示，分層實(shí)際上需要對(duì)創(chuàng)新層進(jìn)行差異化制度安排。但是從目前情況看，更多的是嚴(yán)格管理而缺乏實(shí)質(zhì)性優(yōu)惠政策，企業(yè)進(jìn)入或留在創(chuàng)新層需要耗費(fèi)較高成本但收獲甚少，處境比較尷尬。
對(duì)于創(chuàng)新層差異化制度供給偏少、偏慢的原因，東北證券研究總監(jiān)、新三板首席研究員付立春表示，主要由于創(chuàng)新層幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)篩選出來的企業(yè)差異較大，難以對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一的優(yōu)化制度配給。另外，創(chuàng)新層企業(yè)的規(guī)范性、持續(xù)性、成長(zhǎng)性沒有得到良好保障，進(jìn)出變化較大。 新三板的分層制度沒有取得預(yù)想的效果。
劉靖建議，分層的著眼點(diǎn)應(yīng)該在信息披露和流動(dòng)性，不應(yīng)該僅以財(cái)務(wù)指標(biāo)為分層依據(jù)，因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)容易受到操縱;要緊扣公司需求，推動(dòng)不同層次之間的差異化需求，出發(fā)點(diǎn)不是為了挑出好公司，而是滿足不同規(guī)模、階段企業(yè)的特性。比如，基礎(chǔ)層公司是否需要做市，如何制定合適的信息披露制度，這些都可以探討。
分層制度實(shí)行至今，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的差異化已經(jīng)有所體現(xiàn)，包括信息披露制度、競(jìng)價(jià)交易制度、可轉(zhuǎn)債發(fā)行等。但這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這也是需要深化分層改革的原因。 劉靖說。
期待精細(xì)化分層
對(duì)于新三板未來改革的方向，安信證券新三板首席分析師諸海濱指出，除了要給創(chuàng)新層企業(yè)相應(yīng)的配套制度外，建議在創(chuàng)新層基礎(chǔ)上推出精選層。
精選層匯聚了我們對(duì)新三板的所有期待，也是新三板未來值得期待的頂層設(shè)計(jì)。這將是打開新三板眾多癥結(jié)的金鑰匙，是資本市場(chǎng)改革的新試驗(yàn)田。 周運(yùn)南表示，當(dāng)前的多層次資本市場(chǎng)包括滬深主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板、新三板、四板(各地股權(quán)交易中心)。在新三板推出精選層，可以以此實(shí)現(xiàn)新三板與滬深交易所的三點(diǎn)成一面。精選層是打通多層次資本市場(chǎng)的中間環(huán)節(jié)，可以作為創(chuàng)業(yè)板和新三板之間的緩沖帶，通過承上啟下使得多層次資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有效互通和銜接。
當(dāng)前許多企業(yè)選擇主動(dòng)摘牌大多是為了IPO。有了精選層推出預(yù)期，企業(yè)更多會(huì)思考權(quán)衡摘牌的成本與風(fēng)險(xiǎn)。 周運(yùn)南說， 同時(shí)，會(huì)吸引更多企業(yè)到新三板掛牌。企業(yè)努力往精選層靠，相比IPO可能時(shí)間更短、成本更低、風(fēng)險(xiǎn)更小。
周運(yùn)南指出，從投資者角度看，精選層使投資者投資目標(biāo)更明確，退出預(yù)期、賺錢效應(yīng)更強(qiáng)，市場(chǎng)信心更足，投資意愿自然會(huì)更強(qiáng)，交易自然會(huì)逐漸回暖。風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)低的投資者可以選擇精選層企業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)強(qiáng)的可以選擇創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)。非精選層的股票存在進(jìn)入精選層的可能，這使得投資預(yù)期及市場(chǎng)流動(dòng)性可以形成良性循環(huán)。 精選層預(yù)期可以盤活新三板目前的僵局。
劉靖表示，市場(chǎng)對(duì)精細(xì)化分層期盼已久。建立精細(xì)化分層，一定要著眼于解決流動(dòng)性的問題。在入選精選層的標(biāo)準(zhǔn)上，應(yīng)該盡量采用市場(chǎng)化的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，并建立能上能下的機(jī)制。
周運(yùn)南指出，除了精細(xì)化分層，新三板市場(chǎng)的融資、交易、定價(jià)功能仍有待完善。融資方面，建議允許儲(chǔ)架發(fā)行、適當(dāng)放開單次定增35人的限制、簡(jiǎn)化股東超200人的審批流程、適當(dāng)放開并購(gòu)對(duì)象中股東的適當(dāng)性管理，最終實(shí)現(xiàn)公開發(fā)行或者類公開發(fā)行。
交易方面，可實(shí)行更多的集合競(jìng)價(jià)次數(shù)，甚至在精選層引進(jìn)連續(xù)競(jìng)價(jià)，加快推進(jìn)做市制度優(yōu)化改革，積極試點(diǎn)混合做市，并在精選層適當(dāng)降低投資者門檻。
聯(lián)訊證券新三板研究組組長(zhǎng)彭海則指出，新三板堅(jiān)持服務(wù)中小微企業(yè)為宗旨，制度需要匹配不同企業(yè)的不同需求。因此，提高投融資對(duì)接效率、豐富融資品種，以及優(yōu)化市場(chǎng)的進(jìn)入退出機(jī)制尤為關(guān)鍵。
