很多獨(dú)角獸，中國資本市場沒展開，到了國外變成獨(dú)角獸。到了國外變成獨(dú)角獸，又想回到中國來。
引入了國外獨(dú)角獸，就算中國資本市場有獨(dú)角獸嗎?不能算。引入了一個(gè)(獨(dú)角獸)可能讓中國股民高位舉杠鈴、套牢也是不可以的。
道瓊斯指數(shù)群里的企業(yè)回購了8000多億美元注銷，半年就一萬幾千美元，是美國股市的5%。它們是這么多，所以今年美國加息本來股市應(yīng)該下跌，但是還漲了20%。特朗普說，是他跟中美打貿(mào)易戰(zhàn)產(chǎn)生的，胡說八道。
實(shí)際上是美國資本市場上的這種制度、企業(yè)家、股東群本能的就會在這個(gè)過程中對自己好企業(yè)產(chǎn)生好的做法。
來源：黃奇帆10月20日在復(fù)旦大學(xué)第四屆首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇的演講(根據(jù) 錄音整理，未經(jīng)本人審訂，僅供參考)
以下為演講實(shí)錄：
很高興來參加復(fù)旦大學(xué)這個(gè)論壇：改革開放40年再出發(fā)。那么今天我講的主題是關(guān)于資本市場基礎(chǔ)性制度深化改革的一些思考和建議。中國改革開放40年，一個(gè)非常重要的偉大成果，就是產(chǎn)生了我們國家的資本市場。
1、股票市場28年的歷程
90年建立了證券交易所，經(jīng)過了28年的發(fā)展，我們國家的資本市場從無到有，從小到大。到去年年底，市場規(guī)模已經(jīng)是世界第二。這個(gè)市場也是從90年代啟動，磕磕碰碰地起來了。如果現(xiàn)在想了一下當(dāng)時(shí)原始起步的一些場景，大家可以知道我們資本市場的發(fā)展是多么不容易，比如原始起步的時(shí)候，什么公司可以上市?
發(fā)額度的，就像發(fā)糧票一樣，一年有多少個(gè)額度。上海幾個(gè)，浙江幾個(gè)，江蘇幾個(gè)等等，是國家統(tǒng)一分配的。那么(地方)政府拿到以后，他們就讓困難企業(yè)去融資了，就給你一個(gè)指標(biāo)。所以。當(dāng)時(shí)來說這是額度(分配)，現(xiàn)在想象起來很可笑，但當(dāng)時(shí)是很神圣的一個(gè)活動。
第二個(gè)，老百姓(603883)怎么買股票?上市原始股，第一次上市的時(shí)候的發(fā)行認(rèn)購證。大家記得上海最初90年91年初的時(shí)候發(fā)了100萬張認(rèn)購證，每個(gè)人一個(gè)身份證買十張等等，深圳在91年的七八月份也發(fā)了這樣的認(rèn)購證。
第三個(gè)怎么交易?盡管有證券交易所，大屏幕交易行情也有，但是證券公司在各個(gè)城市還沒有分布營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，各種街道、社區(qū)都還沒有。整個(gè)交易，上海在文化廣場，那是可以坐2萬人的非常大的一個(gè)房子改成的，長的桌椅全部拿掉，然后放上一百個(gè)電視機(jī)。那么老百姓在這里邊人山人海，就像菜市場一樣買股票。
第四，你的股票怎么運(yùn)行呢?存量一個(gè)國有企業(yè)本來有十個(gè)億，新股發(fā)行增加了兩個(gè)億，存量不能買賣，增量做交易。所以中國股市那時(shí)候聽起來如果有1萬億(規(guī)模)，真的可以流通為交易買賣的，是2000億或者3000億。
就是增量交易存量不動。一直到2006年，我們叫股權(quán)分置改革，就是股權(quán)制度的一個(gè)改革。尚福林任證監(jiān)會主席的時(shí)候，才把存量的股權(quán)流通，建立全流通制度。
2、資本市場的六大功能
我講這一段，大家不要看著現(xiàn)在高大上，而忘記原本的問題，就是我們從什么地方走過來的。所以40年改革開放，資本市場二十八年的歷程，可以說是非常值得重視的。那么資本市場這個(gè)20多年來對中國的經(jīng)濟(jì)的確起到了非常重要的功能。在我看來，有六種。
第一，那么多企業(yè)通過資本市場上市以后，法人治理結(jié)構(gòu)就發(fā)生了改變，國有的變成了股份有限公司，民營投資的也變成了股份有限公司，有很多很多。集體所有制的企業(yè)變成股份有限公司以后就做大做強(qiáng)了。總之這是法人治理結(jié)構(gòu)對我們的一個(gè)促進(jìn)。
第二，實(shí)現(xiàn)了資源優(yōu)化配置，資本市場股票買賣用腳投票，以股票投資的方位來投票。所以弱勢的企業(yè)、淘汰的企業(yè)在股市里得不到支持，優(yōu)勝劣汰，資源優(yōu)化配置，這是第二個(gè)。
第三，對中國的金融市場金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生功能。那么本來是間接金融為主的，現(xiàn)在間接金融、直接金融體系健康完善。
第四，當(dāng)然對整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著一個(gè)動力的作用。幾十萬億的市值里邊募集到的資金，大體上這20多年也是十幾萬億。股民、股東的資金投資到了企業(yè)，推動了中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展。
第五，對社會來說，投資者多了一個(gè)理財(cái)投資的通道。
第六，作為社會主義市場經(jīng)濟(jì)來說，資本市場是社會主義市場經(jīng)濟(jì)一個(gè)重要的組成部分，所以資本市場上推動的是股份制。股份制是一種公眾公司，一種共同的實(shí)踐形式，所以資本市場是社會主義市場經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的組成部分。
這是講六個(gè)方面，這20多年來產(chǎn)生的功能、成就。當(dāng)然，我們也都知道，中國資本市場上也存在著很多問題。這些問題畢竟是初期啟動新興的一個(gè)市場，是一個(gè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向社會主義市場經(jīng)濟(jì)過度過程中形成的一個(gè)市場。所以它(有)各種各樣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡，原始啟動狀態(tài)的那份痕跡。
3、三大問題
那么。我們?nèi)绻治鲆幌挛覀冑Y本市場存在的各種各樣問題。如果把它歸納一下，集中地說，我認(rèn)為最主要的現(xiàn)在有三個(gè)問題。
第一個(gè)，資本市場應(yīng)該是國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。那么我們現(xiàn)在的這個(gè)證券市場跟晴雨表關(guān)系，至少眼下來說還真不大。比如這20年中國的國民經(jīng)濟(jì)從2000年的時(shí)候，是十幾萬億GDP，現(xiàn)在到八十幾萬億，翻了三番?；旧厦课辶攴环?。
那么，我們的資本市場怎樣呢?兩千年的時(shí)候2000多點(diǎn)，現(xiàn)在2500點(diǎn)。從08年的時(shí)候算呢，從6000多點(diǎn)跌到2000多點(diǎn)以后，現(xiàn)在也差不多2000多點(diǎn)，這十年也沒動。即使08年到現(xiàn)在十年，中國經(jīng)濟(jì)也差不多反了兩番。所以，大家想一下，它是晴雨表的功能沒彰顯。
然后外圍市場跌，我們大跌。外圍市場漲我們不動，這個(gè)里面存在“晴雨表”的功能弱化或者喪失了，顯然有機(jī)制、體制中的矛盾。
第二個(gè)，就是投入產(chǎn)出功能的這個(gè)功能(不匹配)，任何投資總是要有一個(gè)投入產(chǎn)出。那么如果投資有10%的回報(bào)，也是可以的。(比如)我們整個(gè)中國工業(yè)，大家看最近五年中國工業(yè)營業(yè)額，就工業(yè)總產(chǎn)值利潤率，不管國有民營捆在一起，總算帳基本上在6%左右。那么營業(yè)額6%的利潤，資本回報(bào)率一般都超過10%。這個(gè)意思把整個(gè)中國幾十萬個(gè)工業(yè)企業(yè)混在一起算，一個(gè)企業(yè)的話，它上市的效果十倍市盈率還是蠻好的。
但是，我們的資本市場平均市盈率可是五六十倍，五六十倍還是由五六倍(市盈率)的一大批銀行撐著(否則市盈率會更高)。許多許多企業(yè)，幾百倍的市盈率，1%的利潤率，資本利潤率肯定很低，所以資本市場缺少投資回報(bào)。
長期缺少投資回報(bào)的市場。長期就是圈錢融資的市場，最后的結(jié)果是融資也融不成。因?yàn)楣擅褚捕际锹斆魅?，你圈了錢就不管了，那么最后你老圈錢我就不投資，我也不跟進(jìn)。
在這種情況下，我們經(jīng)常出現(xiàn)發(fā)一次新股，(公司)半年花了很多錢?；艘院竽?，市場就跌下來了。投資弱化了，接下來以后發(fā)生什么?所以我們經(jīng)常開展開關(guān)式(IPO)。這18年，資本市場發(fā)新股暫停再發(fā)再停，有八次之多，基本上兩年一個(gè)循環(huán)。
從這個(gè)意義上說，沒有投資回報(bào)功能的市場，只圈錢、只融資、少回報(bào)的市場，最后圈錢也全圈不成。市場會教訓(xùn)這種不合理的現(xiàn)象，所以，這個(gè)功能也是弱化了。
第三，關(guān)于資源優(yōu)化配置。本來資本市場就是個(gè)資源優(yōu)化配置的市場，用腳投票的市場。高科技企業(yè)真的假的，在資本市場上就用資本看顏色。但是我們這個(gè)10年20年30年說，中國資本市場培育出龐然大物、獨(dú)角獸，幾乎沒有。
很多獨(dú)角獸，中國資本市場沒展開，到了國外變成獨(dú)角獸。到了國外變成獨(dú)角獸，又想回到中國來。引入了國外獨(dú)角獸，就算中國資本市場有獨(dú)角獸嗎?不能算。引入了一個(gè)(獨(dú)角獸)可能讓中國股民高位舉杠鈴、套牢也是不可以的。
所以今年6月15號在陸家嘴(600663)的金融論壇的時(shí)候，正好是我們國內(nèi)要有引入一些獨(dú)角獸的時(shí)候。我講了高位引入“獨(dú)角獸”，是錢多人傻的行為。不能干這個(gè)事。當(dāng)然，應(yīng)該說我們有關(guān)方面還是很明智的。就在那一段及時(shí)間及時(shí)地調(diào)整了，一批本來可能進(jìn)來的獨(dú)角獸沒進(jìn)來。當(dāng)然那些那些獨(dú)角獸的投資者很失望，但我覺得這個(gè)失望避免了一個(gè)劫難，非常好的事。總的意思，就是我們的選擇功能、資源優(yōu)化配置功能弱化。
如果這三個(gè)問題長期存在的話，對中國資本市場是致命的。中國改革開放40年，改革開放再出發(fā)，怎么再出發(fā)?就是圍繞問題再出發(fā)，問題導(dǎo)向再出發(fā)，解決問題再出發(fā)，用改革開放的措施來解決問題再出發(fā)。
那么，從這個(gè)意義上說，資本市場再出發(fā)就是要圍繞中國資本市場晴雨表的功能再出發(fā)，投入-產(chǎn)出功能能夠?qū)崿F(xiàn)再去發(fā)展，資源優(yōu)化的功能能夠?qū)崿F(xiàn)再出發(fā)。
要從經(jīng)濟(jì)的、法律的措施，而不是行政的、短期的措施，進(jìn)行深化改革。采取措施，要從體制機(jī)制性的角度進(jìn)行深化改革，要從基本面特性基礎(chǔ)性制度的角度，進(jìn)行一個(gè)縱深的研究。
很重要的一點(diǎn)，用不著鉆牛角尖對著自己的系統(tǒng)，整天研究問題，研究的越來越多，又想不出辦法。資本市場是國際性的，是開放的。國際成熟資本市場200年的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，凡是成熟的、長期穩(wěn)定的那種制度，我們要開放的引過來，做下去，就可以。
所以我自己感覺在這個(gè)問題上，不是什么事情都要根據(jù)中國自己的東西研究一大堆，研究了半天，你不是也無法結(jié)果。資本市場這個(gè)東西的頂層設(shè)計(jì)其實(shí)很重要，把國際成熟的、長期的、有效的、基礎(chǔ)性的制度應(yīng)該搬過來，正確使用。
4、一個(gè)市場只進(jìn)不出，就是個(gè)僵尸市場
那么我下面就要回到前面部分，下面就講今天要講(改革的)若干思考的總結(jié)。說基礎(chǔ)制度、體制改革不能總是在說套話，必須說一些具體的體制機(jī)制特性，有成效的基礎(chǔ)性制度。我認(rèn)為這個(gè)制度，六個(gè)方面要看。
第一個(gè)就是退市制度，退市之后跟注冊制是一棵樹，屬于基干型的制度。資本市場證券公司，幫助企業(yè)上市到資本市場上市，那是注冊制的概念。那么上市以后，有進(jìn)有出，能吃能拉，是個(gè)正常的生理循環(huán)，是個(gè)優(yōu)勝劣汰的一個(gè)過程。如果一個(gè)市場只進(jìn)不出，肚子漲死，就是個(gè)僵尸市場——一定會是這樣事情。
所以比如說，我們的一個(gè)新三板一下子上了一萬多家企業(yè)。一萬個(gè)這里，后來發(fā)現(xiàn)三年下來這1萬個(gè)上市，除了上市那一天上市有資本活動，9000個(gè)企業(yè)一年到頭沒有一點(diǎn)點(diǎn)交易。
后來動了腦筋，理性地分配一下說，這個(gè)1萬個(gè)里邊9000個(gè)一個(gè)板，一千個(gè)活躍的一個(gè)板。你說你這把9000個(gè)是退市了還是沒退市?就是基礎(chǔ)制度如果不展開，只是在一個(gè)現(xiàn)成的概念上去繞圈子，再聰明也白搭。
從這個(gè)意義上講確實(shí)不夠好。美國華爾街我們說70年80年做3000多個(gè)企業(yè)，每年上市200多個(gè)，十年就2000多個(gè)，30年下來七八千個(gè)上去了。那它怎么現(xiàn)在沒有1萬個(gè)呢?還是三四千個(gè)。
(因?yàn)樗?基本做到了“一年進(jìn)來多少就出去多少”?？赡苣骋荒瓿鋈サ枚?，進(jìn)來得少;某一年進(jìn)來得多，出去得少。十年一算賬，進(jìn)出基本平衡。
第二個(gè)，它退市的時(shí)候，有政府強(qiáng)制性的懲罰行為、制裁性的退市和企業(yè)上市公司總部自我決策、自主申請退市，基本也是一半對一半。所以這樣的話，這個(gè)市場就進(jìn)入了一個(gè)平衡。如果你每年進(jìn)來的企業(yè)，總是帶著新鮮血液，帶有一定朝氣，效益相對好的。同時(shí)，每年總是把一批差的退掉。所以你買股票買留在市場里的股票，一般效果會比較好。
但是這個(gè)制度，我們28年只退了一百多個(gè)，今年有所努力退了五個(gè)了，但今年我們上市上了200個(gè)了。我講這個(gè)話意思是，一定要把退市制度建好，什么時(shí)候退市制度都建好了，注冊制自然到位了，退市制度不到位，注冊制永遠(yuǎn)到不了位。
所以這件事不是為未注冊而注冊制，打仗打的是一個(gè)綜合體。注冊制的手心手背就是退市，這兩個(gè)是一個(gè)手的手心手背，你不能說只有手心沒有手背，這是第一條。
5、引入長期資金
第二條，我們經(jīng)常說中國資本市場缺少長期資金，缺少企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資。我們是散戶市場，是短期資金市場，是炒作市場。這句話光說沒用，一定要從機(jī)制體制上拿出長期資金來，拿出機(jī)構(gòu)投資的體系來。那么主要是什么?
其實(shí)就是兩種資金，把這兩種資金到位了，長期資金也好、機(jī)構(gòu)投資也有了。第一就是企業(yè)的年金。第二就是每個(gè)老百姓、家庭自己為自己養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)購買的保險(xiǎn)公司的商業(yè)保險(xiǎn)的資金。
在美國現(xiàn)在20萬億的GDP，他的企業(yè)年金是多少?40%，9萬億美元。那么企業(yè)年金的使用方式，法律制度規(guī)定，就是所有的企業(yè)年金投資于證券市場45%，投資在股票市場，買股票。還有45%買企業(yè)債券，也是證券市場中的債券。那么還有10%左右買貨幣資金。
總的來說，這個(gè)年金只要一產(chǎn)生，美國資本市場現(xiàn)在二十幾萬億的市值，企業(yè)年金在里面4萬多億。就是股市里面就1/5的一個(gè)板塊，所以這是很大的一個(gè)比重。
企業(yè)年金并不是幾萬個(gè)企業(yè)用自己的年金自己炒股。企業(yè)自己炒股，跟散戶炒股沒區(qū)別。主要來說，就是它的資金都委托了專業(yè)的私募股權(quán)基金，各種基金去投，那么這些基金有長期的LP，長期的資金來源他就有了。有了長期資本，又有了機(jī)構(gòu)投資。
中國有7萬多個(gè)私募股權(quán)基金，PE、VC有7萬多個(gè)，全部的資金量12萬億。實(shí)際上，我們的中國的股權(quán)資金缺少大資本來源。那么從這個(gè)意義上，年金自動解決了。
我們國內(nèi)現(xiàn)在有多少年金呢?十幾年前我們國家就規(guī)定了，企業(yè)可以搞補(bǔ)充養(yǎng)老，搞年金。但是到今天為止，全部企業(yè)年金1.1萬億，跟我們GDP80幾萬億比呢是1/80，1%點(diǎn)幾。
我們資本比重這么低，本身社會保障系統(tǒng)全靠政府保障，政府五險(xiǎn)一金保障，五險(xiǎn)一金只占GDP的百分之十幾，要托底，保障會有難度。美國的五險(xiǎn)一金就是養(yǎng)老醫(yī)療，4萬多億，企業(yè)年金呢有9萬多億，然后老百姓家庭自我買保險(xiǎn)的保險(xiǎn)金呢也有4萬多億，整個(gè)加起來18萬億，跟GDP幾乎相當(dāng)。這里面就是政府保障，家庭保障，企業(yè)幫助職工保障三家抬。
從這個(gè)角度，我們年金沒推開，那么為什么沒推得開?是因?yàn)橛幸粋€(gè)有的概念稅收制度。美國的401K講的就是企業(yè)年金，只要這企業(yè)為職工買年金，60%企業(yè)出錢，40%職工自己掏錢。60%部分企業(yè)掏錢，可以稅前抵扣企業(yè)所得稅，這工人高出的錢部分抵扣個(gè)人所得稅。
那么等于買年金的部分，1/3的錢來自于國家的稅收支持。那么國家支持是對的，這么一個(gè)支持，保障系統(tǒng)平穩(wěn)。第二，股票市場多了。股票市場市值的1/3是年金支持吧，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金支持吧，是各種各樣的保障資金支持的。
我講這一段呢就是要用這個(gè)稅收鼓勵。我們目前補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)、年金制度沒有任何稅收優(yōu)惠的。我認(rèn)為我們給企業(yè)減稅，給個(gè)人所得稅減免稅，刺激消費(fèi)直接發(fā)展，是應(yīng)該的。
但是給養(yǎng)老保險(xiǎn)中的保障資金、年金優(yōu)惠減稅(還不夠)。這個(gè)地方減1萬億，一方面年金可能增加10萬，另外一方面股市增加了10萬億，最終的企業(yè)發(fā)展市場發(fā)展的稅收可能回來2萬億，這個(gè)是是劃得來的一件事。
還有一個(gè)，老百姓、家庭的養(yǎng)老保險(xiǎn)，或者其他的商業(yè)性的保險(xiǎn)。這種保險(xiǎn)不管在香港在歐洲美國成熟市場都有免稅、抵扣。這也就刺激白領(lǐng)買保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司就會得到一大筆資金來源。
我們因?yàn)闆]有抵扣，我們的保險(xiǎn)公司怎么賣保險(xiǎn)，怎么賣保單，就像農(nóng)民傳銷一樣的，搞保險(xiǎn)。所以你看你是干什么的?保險(xiǎn)。然后他說是保險(xiǎn)的白領(lǐng)，過了一陣子跟你熟了，親戚朋友里面，唉你買保險(xiǎn)，就傳銷式的。主要白領(lǐng)自己沒有自己買保險(xiǎn)，錢留在自己家里，但是如果有退稅制度，從理財(cái)?shù)慕嵌染蜁鲃?，這是講的第二條。當(dāng)有長期資本基金投資機(jī)構(gòu)投資的時(shí)候，中國股市的結(jié)構(gòu)會有所變。
6、董事長拋股票，要小心
第三個(gè)。股市里邊上市公司的行為方式，有三種要支持，有三種要控制。比如該支持的一種，當(dāng)股市跌了以后，上市公司市值股價(jià)跌破了它的發(fā)行價(jià)，或者董事會認(rèn)為是市場低估了，自己對企業(yè)有信心。那么可以動員、決策以后就是股票回購注銷。
這個(gè)回購注銷，大家注意，不是現(xiàn)在我們常常在干的，低了以后董事長或者大股東們公告，我們個(gè)人增持多少多少，這個(gè)增持沒多大意義。當(dāng)時(shí)當(dāng)刻有點(diǎn)意義，但是哥們股價(jià)一回來他高拋低息。其實(shí)一回事。
那么美國人在講的回購，它不是增持，它是注銷。那什么意思呢?
假如你有五億股，一股十塊，50億市值，你覺得現(xiàn)在股價(jià)低了，我就回購一億股?；刭徚艘院螅啥聲甲N，那么我們這個(gè)上市公司只有4億股，4億股面對50億市值，均價(jià)是12塊5，不相干的股民看這個(gè)股票升了，就去買一點(diǎn)，說不定還生成14塊了。這個(gè)意思，它是支持股市向上。好的上市公司是通過這個(gè)手段是維持的。
那么它一種是回購注銷，還有一種回購了干嘛?董事會放著，對優(yōu)秀員工優(yōu)秀管理者優(yōu)秀的技術(shù)骨干，把股票饋贈給他，獎勵給他，回頭要干這個(gè)活。總之它是積極的。
那如果回購了就是增持的，到時(shí)候又拋掉，而且它不是企業(yè)的行為，是每個(gè)企業(yè)中的個(gè)人股東的行為，那是兩個(gè)概念。今年美國公司納斯達(dá)克1到6月份，企業(yè)回購了6500億美元促銷了。
道瓊斯指數(shù)群里的企業(yè)回購了8000多億美元注銷，半年就一萬幾千美元，是美國股市的5%。它們是這么多，所以今年美國加息本來股市應(yīng)該下跌，但是還漲了20%。
特朗普說，是他跟中美打貿(mào)易戰(zhàn)產(chǎn)生的，胡說八道。實(shí)際上是美國資本市場上的這種制度、企業(yè)家、股東群本能的就會在這個(gè)過程中對自己好企業(yè)產(chǎn)生好的做法。這是一種。
第二個(gè)，當(dāng)然要鼓勵上市公司分紅。中國的企業(yè)幾十年上市幾十年不分一次紅，這也是鐵公雞。就是制度上要做出紅利。比如說什么情況下至少拿40%分紅?什么情況下50%，什么情況下60%。
當(dāng)然企業(yè)總有積累，總有自我擴(kuò)張，所以不分紅大家也同意，但是至少有個(gè)四十五十六十要有這種法的定義。這是鼓勵分紅。
第三，要鼓勵上市公司收購兼并資產(chǎn)重組。上市公司資本運(yùn)作天經(jīng)地義。資本市場本來就是個(gè)資產(chǎn)重組、資本運(yùn)作的市場，這個(gè)地方讓他能夠有健康的發(fā)展，但是我們現(xiàn)在管制的太嚴(yán)。
市場重組一個(gè)方案出來，就跟一個(gè)新股要上市一樣，審批半年一年兩年。任何資本運(yùn)動都和市場環(huán)境有關(guān)，這個(gè)時(shí)點(diǎn)是英明的聰明的行為，那個(gè)時(shí)點(diǎn)是愚蠢的倒霉的行為，那么時(shí)點(diǎn)不同，你就會變得合理或者不合理。
重慶就有過一個(gè)企業(yè)曾經(jīng)收購的時(shí)候九塊，那時(shí)候是對的，因?yàn)槭袌?2塊，它這個(gè)地方九塊收購當(dāng)然是對的。審批的過程整個(gè)兩年批準(zhǔn)了，企業(yè)收購了。這時(shí)候兩年過程股價(jià)跌到了八塊了。
后來審計(jì)查這個(gè)企業(yè)，說你這個(gè)企業(yè)國有資產(chǎn)流失，你怎么會市場八塊你怎么九塊去買呢?那個(gè)經(jīng)理講不清了。后來我知道了，我跟審計(jì)講了一句話，你看看這個(gè)時(shí)點(diǎn)，政府管制管了他兩年，等到批準(zhǔn)了，他又不能不干。
后來這件事當(dāng)然就過去了，因?yàn)檫@是公事公辦的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，要了解實(shí)情就行。總之，注冊制就是說審核只要放松一點(diǎn)，只要不造假，信息披露沒有造假，愿買愿賣重組的各方資源，首先是資產(chǎn)重組過程中的行為，審批寬松一點(diǎn)，而且應(yīng)該支持一點(diǎn)，就像注冊制對待審批、新股上市。
現(xiàn)在首先把注冊制的思想精神用到資產(chǎn)重組的審批上去，這才比較好。同時(shí)對資本市場中企業(yè)上市公司企業(yè)不規(guī)范的行為，倒要遏制或者要管制，或者要加強(qiáng)監(jiān)控，比如高位套現(xiàn)。
股市好的時(shí)候，董事長悄悄的把自己的股權(quán)都拋掉了，賈躍亭。怎么可以?一個(gè)上市公司別人都可以拋股票，董事長愛這個(gè)企業(yè)，操作了這個(gè)企業(yè)，信任這個(gè)企業(yè)，有信心，他怎么會拋掉自己的心血呢?
它拋掉就不準(zhǔn)備好好的干，你就要當(dāng)心了，所以這高位套現(xiàn)，特別是董事長個(gè)人都是要特別(注意)。國有企業(yè)的董事長不干這和活，但是民營企業(yè)中是有這種情況，都要反思。
7、限制股權(quán)高位質(zhì)押
第二個(gè)什么呢?高位質(zhì)押。高位質(zhì)押，股票一跌百分之七十六十底線突破，平倉。最近突然發(fā)現(xiàn)5萬多億的質(zhì)押?，F(xiàn)在可能是這么回事，是值得同情，而且點(diǎn)對點(diǎn)的要予以救助等等。
但是從邏輯上講，任何一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率50%，同時(shí)股權(quán)抵押了，銀行才借你百分之五十六十的融資。所以你的股權(quán)事實(shí)上是你現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)的一個(gè)抵押，你突然把這個(gè)企業(yè)“一女二嫁”，把自己的股權(quán)又去抵押了，再去弄一筆錢，不再投資在企業(yè)中，投到別的地方去炒股票買房子了，干別的活了。那么股市一跌呢出現(xiàn)踩踏，這是不正常的，也是不合理。
第三種，長期的股市里面長期的停牌，這也不合理。兩三年停牌停在那里，或者一看苗頭不對，我現(xiàn)宣布停兩個(gè)星期，本來要跌停板的就不跌了，我躲過一劫，就這一類的隨意性的運(yùn)作不合理。所以上市公司運(yùn)作的機(jī)制體制里應(yīng)該有一些機(jī)制的制度性的安排。
第四個(gè)是證券公司和證金公司。我們的證券公司一百多個(gè)，03年的時(shí)候有個(gè)法，就是把證券公司的買股票的保證金，證券公司不得沾染，然后呢放在銀行里，就是由銀行托管。證券公司的報(bào)表里有總資產(chǎn)，有凈資產(chǎn)有債務(wù)，但是沒有托管資產(chǎn)這個(gè)概念。
一個(gè)證券公司有1萬億的保證金在他這過手，和100億是代表證券公司兩個(gè)檔次的重要區(qū)別。就像一個(gè)銀行有10萬億存款和1萬億存款，是完全不在一個(gè)檔次上的銀行。
但證券公司卻把他閹割了，不能表達(dá)出來。中國的銀行這十幾年，銀行的規(guī)模原來在全世界排在后邊，現(xiàn)在全世界前十位中的銀行，四家、五家是中國的，保險(xiǎn)公司前十位的也有。證券公司一家沒有。
原因什么，他不管資產(chǎn)，它的資產(chǎn)哪怕1萬億保證金在那邊和他無關(guān)。實(shí)際上一個(gè)強(qiáng)大的證券公司(10幾個(gè)20個(gè))是資本市場“殺手锏”。它既是上市的動力，也是資產(chǎn)理財(cái)?shù)膭恿?，資本運(yùn)作的動力。
同時(shí)也是市場出現(xiàn)各種危機(jī)的時(shí)候，那證券公司當(dāng)然也是救市或者操作的一種動力，所以這是個(gè)工具，是個(gè)重要的殺手锏，應(yīng)該把它給向所有金融企業(yè)一樣。
第二個(gè)，證金公司它是危機(jī)的時(shí)候救市的一個(gè)基金，1萬多億，1萬多億這種基金應(yīng)該來自于財(cái)政部的債券，反正應(yīng)該是國家無息的一筆錢給他。然后他低的時(shí)候買了，買了以后如果漲上來賺的錢給社?；?，全民所有，平時(shí)按兵不。
現(xiàn)在證金公司一萬幾千億的銀行借款，8%的利息，那一年沒有給1000億的利潤，利息還不了，五年十年時(shí)間這個(gè)資金沒了。所以，這個(gè)情況下逼著證金公司如果也來平時(shí)低的時(shí)候買高的時(shí)候拋，就變成了坐莊的人搞股票了。所以，這件事也是體制機(jī)制性的制度性的安排，不是任何經(jīng)理出的錯。
8、印花稅可以免掉
第五呢，當(dāng)然就是講稅收。證券市場資本市場的稅收應(yīng)該有專門的考量，比如印花稅，現(xiàn)在應(yīng)該就可以取消。全世界一百多個(gè)證券市場，現(xiàn)在只有中國和印度收印花稅。
印花稅在過去幾十年都是對的，因?yàn)槊總€(gè)股票要一個(gè)份額要一張紙。這么多的雪花一樣的這個(gè)發(fā)票，當(dāng)然要收點(diǎn)成本費(fèi)?，F(xiàn)在電子、手機(jī)上買了股票，手機(jī)一看根本不要做(紙)了，所以全世界都取消了。我們一年2000億，3000億，完全如果取消，說不定股市漲兩點(diǎn)。
我講這么話就是說，減稅減稅這種方式是可以考慮的。另外，紅利稅或者基金的收稅，或者我們剛才說到的保險(xiǎn)公司的稅收或者年金的稅收等等各方面都可以考慮。
最后一個(gè)就是有關(guān)指數(shù)。現(xiàn)在的上市公司，我們的上證綜指或者深圳的指數(shù)。我們這個(gè)綜指呢是90年代初，那時(shí)候上海只有幾十個(gè)股票，當(dāng)然全部算在里面的一個(gè)綜指。
那么現(xiàn)在3000個(gè)4000上市公司，應(yīng)該成分股。成分股現(xiàn)在也有，12年以后搞了。上證五零或者藍(lán)籌的300等等，但是這只是研究部門內(nèi)部用。對外公布的總是這個(gè)全算賬的綜指。
美國道瓊是三千個(gè)股票，只算30個(gè)，當(dāng)然是好中又好，所以美國GDP翻一翻。道瓊斯指是從6000點(diǎn)變25000，翻兩番。但是美國全國的市值漲多少呢?也是翻一番。現(xiàn)在30萬億，十年前他是15萬億。
我講這段就是說他企業(yè)里面總有好有壞，有中不溜。你如果要把所有的好中壞的，放在一起拉一千點(diǎn)，千難萬難。那好的東西就是正確的引導(dǎo)，向上的這個(gè)引導(dǎo)，從這個(gè)角度，我們股市哪天把綜指廢了，就說上證五零或者三零也可以。
定了以后就只算這一個(gè)，而且每兩三年把差的丟掉，好的再選進(jìn)來。這樣就產(chǎn)生一個(gè)向上的事，這不叫掩耳盜鈴，也不叫拔苗助長，就是資本市場的功能，老百姓炒股票只要盯著指數(shù)就好，然后專家們你自己去研究，你去研究那個(gè)3000個(gè)然后倡導(dǎo)每天被淘汰退市，股市的機(jī)制體制的改善了。
基礎(chǔ)性基本面的制度改善了，向上的發(fā)展的投入產(chǎn)出率高的(改善)，資源優(yōu)化配置強(qiáng)的晴雨表功能的制度(改善)，，那么中國指數(shù)就有希望。我特別高興的是昨天副總理對股市有很重要的講話，還有一行兩會領(lǐng)導(dǎo)也有重要的講話。
我的確相信改革開放40年，中國經(jīng)濟(jì)、中國改革開放再出發(fā)，股市的春天會來的。
