自10月中下旬，上證綜指2449點(diǎn)反彈至今，市場(chǎng)關(guān)于基建穩(wěn)增長(zhǎng)邏輯的討論從預(yù)期到猶豫，但相關(guān)基建板塊的走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)。站在當(dāng)下，我們認(rèn)為，基建穩(wěn)增長(zhǎng)的邏輯仍存在，房地產(chǎn)新開(kāi)工、鐵路新開(kāi)工增量、鄉(xiāng)村振興、粵港澳和雄安新區(qū)是基建補(bǔ)短板的幾張重要牌，建筑、建材和工程機(jī)械仍然是核心受益品種。
宏觀(guān)層面，首先我們看到11月份外貿(mào)數(shù)據(jù)驟降，2019年外需、內(nèi)需可能進(jìn)一步放緩，基建穩(wěn)增長(zhǎng)需求更加緊迫。11月，中國(guó)出口同比(按美元計(jì))增長(zhǎng)5.4%，前值15.6%，進(jìn)口同比(按美元計(jì))增長(zhǎng)3%，前值21.4%，進(jìn)出口增速都出現(xiàn)了超預(yù)期的回落。出口回落反映的是全球經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩趨勢(shì)、中美貿(mào)易摩擦過(guò)程中 搶跑 效應(yīng)消退顯現(xiàn)，進(jìn)口回落反映的是國(guó)內(nèi)生活、投資需求不足，以及中美貿(mào)易摩擦過(guò)程中 搶跑 效應(yīng)消退顯現(xiàn)。展望下一階段，明年外需、內(nèi)需可能會(huì)進(jìn)一步放緩，預(yù)計(jì)進(jìn)出口增速將繼續(xù)回落。凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也逐季下滑，從2017年的正0.6，下滑到了2018年三季度的負(fù)0.7，預(yù)計(jì)四季度凈出口對(duì)GDP進(jìn)一步產(chǎn)生負(fù)貢獻(xiàn)。當(dāng)外貿(mào)數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)的 三駕馬車(chē) 中 出口 和 消費(fèi) 兩駕馬車(chē)出現(xiàn)疲態(tài)的時(shí)候， 投資 這駕馬車(chē) 基建投資是否應(yīng)該快馬加鞭可以有爭(zhēng)議，但是這匹馬不能停下來(lái)是毋2019年財(cái)政支出增速將前高后低，為基建穩(wěn)增長(zhǎng)這駕馬車(chē)保駕護(hù)航。2018年初開(kāi)始，地方清理整頓隱性債務(wù)，地方財(cái)政支出節(jié)奏放緩。7月31日政治局會(huì)議以來(lái)，中央財(cái)政逐漸發(fā)力，使得今年全年財(cái)政支出前低后高。但是，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大，加之今年上半年財(cái)政收入增速較低，預(yù)計(jì)2019年財(cái)政支出將呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。預(yù)計(jì)2019年赤字率和專(zhuān)項(xiàng)債額度均將上調(diào)，明年上半年將達(dá)到10%左右。
房地產(chǎn)調(diào)控或漸進(jìn)式放松，改善剛需首當(dāng)其沖。10月31日的政治局會(huì)議未提及房地產(chǎn)調(diào)控，為接下來(lái)房地產(chǎn)漸進(jìn)式放松埋下了伏筆。12月12日，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的通知》，重點(diǎn)支持符合要求的優(yōu)質(zhì)房企發(fā)行企業(yè)債券，讓放松預(yù)期有所發(fā)酵。漸進(jìn)式放松是歷史的主旋律，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大時(shí)，房地產(chǎn)放松或從保證剛需和改善型需求入手，從單渠道的局部放松，擴(kuò)充到全渠道的全面放松是更穩(wěn)健的選擇。為了完成信貸發(fā)放指標(biāo)，部分商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始下調(diào)首套房貸利率。雖然為了防止居民杠桿高企，限購(gòu)限貸限價(jià)政策預(yù)計(jì)不會(huì)直接放松。但如果適當(dāng)放松既認(rèn)房又認(rèn)貸政策，以及加大對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資支持，房地產(chǎn)的穩(wěn)增長(zhǎng)作用可期。當(dāng)前房地產(chǎn)投資增速依然有較強(qiáng)韌性，有望持續(xù)到明年一季度。
鐵路軌交等重大項(xiàng)目密集開(kāi)工，體現(xiàn)出當(dāng)前中央加杠桿能力及空間好于地方，從這個(gè)角度出發(fā)，鐵路基建央企受益無(wú)疑。另外，軌道交通建設(shè)等重大項(xiàng)目建設(shè)也要與地方財(cái)力掛鉤。因此，未來(lái)基建更要聚焦于體量較大的PPP項(xiàng)目與經(jīng)濟(jì)效益好的區(qū)域，尤其是國(guó)家重點(diǎn)規(guī)劃區(qū)域，如雄安、粵港澳等。預(yù)計(jì)鄉(xiāng)村振興也將在2019年迎來(lái)實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。
宏觀(guān)邏輯開(kāi)始在中觀(guān)數(shù)據(jù)和政策催化上得到驗(yàn)證，首先是基建投資數(shù)據(jù)10月份超預(yù)期大幅轉(zhuǎn)正，未來(lái)4-5個(gè)月時(shí)間可能增速進(jìn)一步大幅上行;其次，中觀(guān)行業(yè)層面設(shè)計(jì)企業(yè)訂單好轉(zhuǎn)，10月份京津冀水泥出貨量同比大幅提升35%。12月初雄安規(guī)劃建設(shè)公報(bào)措辭明顯轉(zhuǎn)變：首次提出當(dāng)前進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，任務(wù)艱巨，時(shí)間緊迫。其次，12月規(guī)劃建設(shè)會(huì)議為10月初河北省開(kāi)啟投資和項(xiàng)目建設(shè) 百日攻堅(jiān) 行動(dòng)的進(jìn)一步的細(xì)化延伸。 百日攻堅(jiān) 行動(dòng)要求9月下旬至12月底大力推進(jìn)河北省、市重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)(含122項(xiàng)省級(jí)，42項(xiàng)即將開(kāi)工及85項(xiàng)擬于明年開(kāi)工的重大項(xiàng)目)，確保全年完成投從以上宏觀(guān)背景、政策催化和業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)驗(yàn)證的的三重共振來(lái)看，建筑建材和工程機(jī)械是以上三重共振最受益的板塊，重點(diǎn)建設(shè)區(qū)域水泥龍頭和全國(guó)水泥龍頭，央企基建，工程機(jī)械龍頭可以重點(diǎn)關(guān)注，另外地下軌交防水，地上輕質(zhì)房屋的龍頭公司也可關(guān)注。
