回首2018年資本市場(chǎng)發(fā)展，變化之大令市場(chǎng)稱奇。有監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)向，有重磅政策落地，有股市劇烈的波動(dòng)，也有罕見的高層密集喊話。
資本市場(chǎng)歷來被看做宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，今年市場(chǎng)波動(dòng)之大顯然也是受到了來自國(guó)內(nèi)外各類事件的影響。
不破不立，戊戌年資本市場(chǎng)顯然還在動(dòng)蕩中找尋著新的平衡。
建立新平衡
2018年國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化也直接影響到了資本市場(chǎng)的運(yùn)行，這對(duì)原有的監(jiān)管邏輯、市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，都有一定影響。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委24日接受記者采訪時(shí)對(duì)此提出，2018年資本市場(chǎng)處在一個(gè)尋找新平衡的過程中。
他認(rèn)為有三個(gè)方面可以看出這種動(dòng)態(tài)平衡的變化。
首先從監(jiān)管政策上來講，過去股票質(zhì)押到了警戒線平倉(cāng)線可以平，現(xiàn)在不能平，以及后面又救市，這是規(guī)則的變化導(dǎo)致要尋找新的平衡；第二，貿(mào)易戰(zhàn)使得對(duì)于中國(guó)不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、盈利前景有了不同的看法，也要尋找新的平衡；第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在L型過程當(dāng)中，很多人都在講現(xiàn)在股市估值到了歷史底部附近了，但經(jīng)濟(jì)增速發(fā)生變化，估值的底部自然也要重新考量。
魯政委進(jìn)一步表示：“至少?gòu)倪@三個(gè)方面可以看出，今年跟過去不一樣了，要尋找一個(gè)新的平衡點(diǎn)?！?/p>
事實(shí)上，監(jiān)管邏輯的變化也佐證了，即便是監(jiān)管層也在重新尋找平衡。比如今年以來IPO審核即出現(xiàn)了巨大變化。
2017年證監(jiān)會(huì)力推IPO常態(tài)化發(fā)行，全年發(fā)審節(jié)奏提速，共有438家公司完成2300億的IPO融資。但2018年風(fēng)云突變，1月份開始首屆大發(fā)審委從嚴(yán)審核，當(dāng)月發(fā)審?fù)ㄟ^率降至50%以下，這也為2018年全年定下了基調(diào)。
截至12月25日2018年最后一次發(fā)審會(huì)一家企業(yè)過會(huì)，2018年IPO發(fā)審?fù)ㄟ^率僅為60%，大大低于往年水平，IPO企業(yè)數(shù)量也降至103家創(chuàng)5年來新低。
“IPO市場(chǎng)的新平衡體現(xiàn)在IPO堰塞湖的壓力緩解，同時(shí)監(jiān)管層也有意推進(jìn)發(fā)行制度改革，鼓勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)上市。”北京地區(qū)一家大型券商投行部的人士25日對(duì)記者表示。
并購(gòu)重組和再融資市場(chǎng)也在今年迎來新一輪監(jiān)管周期。
2016年三季度和2017年一季度是上一輪并購(gòu)重組和再融資監(jiān)管發(fā)生變化的節(jié)點(diǎn)，在證監(jiān)會(huì)主席劉士余的主導(dǎo)下，對(duì)2013年以來并購(gòu)重組高潮以及再融資井噴進(jìn)行了深刻的反思。隨后監(jiān)管政策密集落地，再融資和并購(gòu)重組被帶上多重枷鎖。
但2018年資本市場(chǎng)發(fā)生了重大變化，在去杠桿大背景下，民企融資越發(fā)困難，市場(chǎng)活躍度下滑明顯，因此在穩(wěn)定市場(chǎng)的大前提下，證監(jiān)會(huì)再度連續(xù)發(fā)布數(shù)項(xiàng)政策，松綁再融資和并購(gòu)重組。
從數(shù)據(jù)和審核趨勢(shì)來看，市場(chǎng)已重新適應(yīng)了并購(gòu)重組和再融資的新監(jiān)管周期，監(jiān)管和市場(chǎng)重新找到了平衡。
另外在交易端也存在找尋新平衡的情形，2016年證監(jiān)會(huì)開啟了對(duì)市場(chǎng)交易亂象的整治，尤其是針對(duì)操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易兩種違法違規(guī)情形。
一方面證監(jiān)會(huì)放權(quán)交易所要求提高一線監(jiān)管積極性，對(duì)交易從前端就進(jìn)行監(jiān)管，另一方面持續(xù)打擊市場(chǎng)游資，出現(xiàn)了“北八道”、“溫州幫”等多起大案。但嚴(yán)監(jiān)管的過程中市場(chǎng)上不免也出現(xiàn)了對(duì)行政過度干預(yù)的疑慮。
就在這一輪監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)的喊話中，證監(jiān)會(huì)重新審視了交易監(jiān)管并提出“優(yōu)化交易監(jiān)管減少交易阻力，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性”的思路，明確要減少對(duì)交易環(huán)節(jié)的不必要干預(yù)，讓市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管有明確預(yù)期。隨后一些資金也重新活躍起來，市場(chǎng)又出現(xiàn)了科創(chuàng)概念股、高轉(zhuǎn)送概念股的熱炒行情。
“回顧往年很少有出現(xiàn)多個(gè)領(lǐng)域監(jiān)管周期集體在同一年內(nèi)出現(xiàn)變化的情況，今年的情況非常特殊，這也直接體現(xiàn)了今年市場(chǎng)的動(dòng)蕩，因此找尋新平衡，重新讓市場(chǎng)穩(wěn)定下來是今年的重要關(guān)鍵詞?！币晃恢薪鸸就缎胁康娜耸?6日表示。
主動(dòng)求變
從前述內(nèi)容來看，監(jiān)管周期的變化滯后于市場(chǎng)的變化，屬于被動(dòng)調(diào)整。但今年資本市場(chǎng)也不乏主動(dòng)打破舊有平衡，重新建立新平衡的情形。
其中以對(duì)外開放為代表的市場(chǎng)化改革便屬于這類代表，2018年以前資本市場(chǎng)對(duì)外管制非常嚴(yán)厲，券商（除了CEPA框架外）、基金公司都未有外資控股的情形。而相比其他主流市場(chǎng)，A股也幾乎沒有得到來自外國(guó)投資者的青睞。這些約束在2018年都被主動(dòng)打破，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)持續(xù)張開雙臂擁抱國(guó)際市場(chǎng)。
東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇24日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示：“對(duì)外開放是今年一項(xiàng)重要主線，一方面吸引全球大投資人能夠配置中國(guó)，包括曾經(jīng)的滬港通、石油期貨等期貨產(chǎn)品的推動(dòng)，推動(dòng)A股納入MSCI、富時(shí)羅素指數(shù)等，都是資本市場(chǎng)對(duì)外開放的一些主要成就，這些吸引更多海外投資人投資中國(guó)的產(chǎn)品和制度設(shè)計(jì)，我覺得是非常市場(chǎng)化的改革。除了導(dǎo)入境外資金，更重要的是境外長(zhǎng)期投資理念能夠進(jìn)入到中國(guó)資本市場(chǎng)，這有助于整個(gè)資本市場(chǎng)正確地樹立價(jià)值投資理念和持續(xù)的發(fā)展?！?/p>
除了對(duì)外開放，破局發(fā)行制度改革是今年另一項(xiàng)主動(dòng)尋求新平衡的重要內(nèi)容。
年初先是有試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)制度的嘗試（下稱CDR制度），試圖突破境內(nèi)資本市場(chǎng)無法接納紅籌架構(gòu)、未盈利科創(chuàng)企業(yè)，同股不同權(quán)制度的枷鎖，盡管在多重原因下暫時(shí)擱淺，但其也為后續(xù)滬倫通等制度的推進(jìn)奠定了基礎(chǔ)。
但這種嘗試并未停下，11月初科創(chuàng)板設(shè)立計(jì)劃?rùn)M空出世，這也重新挑起了CDR制度打破現(xiàn)有發(fā)行制度的重?fù)?dān)，同時(shí)還肩負(fù)了試點(diǎn)注冊(cè)制的使命。
申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)表示，這些都將進(jìn)一步助推創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展，走科創(chuàng)引領(lǐng)發(fā)展模式。這與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有很大的不同，過去主要運(yùn)用是土地、基礎(chǔ)設(shè)施等不動(dòng)產(chǎn)為主的生產(chǎn)要素，現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系則以技術(shù)、人才、品牌、商標(biāo)等為動(dòng)產(chǎn)要素?？苿?chuàng)板的建立，有助于樹立新的資本市場(chǎng)服務(wù)模式。
