東方園林(002310)
事件:公司發(fā)布業(yè)績快報,預(yù)計2018年實現(xiàn)營業(yè)總收入約131.9億,同比下滑13.4%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.7億元,同比下滑18.9%。
公司四季度主動放緩施工進度致使全年凈利潤增速轉(zhuǎn)負,但基本符合我們年報前瞻中的預(yù)期(-20%)。公司18Q1/Q2/Q3單季凈利潤增速分別為128%/42%/12.5%,根據(jù)公告的全年業(yè)績,18Q4單季預(yù)計實現(xiàn)收入35.4億,同比下滑46%,歸母凈利潤7.92億,同比下滑40%。公司18Q4/19Q1面臨較大償債壓力,分別有20億/27億債券到期償還,因此在信用環(huán)境收緊的情況下,主動放緩施工進度,致使凈利潤增速轉(zhuǎn)負。
信用環(huán)境全面改善,民營企業(yè)邊際受益最大,可實現(xiàn)估值修復(fù)。1月社融大幅超預(yù)期,特別是表外融資迎來拐點,委托貸款減少699億,分別比上月和上年同期少減1,511億元和10億元,下降勢頭明顯放緩;信托貸款新增345億,是連續(xù)十個月減少后的首次增加,環(huán)比上月多增833億元,且非標產(chǎn)品投向基建比例由18年7月的14%快速上升至1月40%,民企、小微企業(yè)信用環(huán)境顯著改善。我們認為東方園林作為優(yōu)質(zhì)民企代表,可實現(xiàn)率先受益,獲得估值修復(fù)。
公司償債高峰期已過,1月成功發(fā)行13億公司債顯示融資渠道進一步暢通。截至目前,東方園林債券余額合計55.5億元(以到期計),其中一年以內(nèi)到期20億,到期日分別為19年8月、10月各10億,東方園林償債高峰期已過。此外,公司1月成功發(fā)行2年期公司債合計13億元,票面利率7.5%,顯示公司長期融資工具使用得到改善。
下調(diào)盈利預(yù)測,維持“增持”評級:四季度主動放緩施工進度,產(chǎn)值大幅下滑,下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計公司18-20年凈利潤分別為17.67億/20.35億/23.40億(原值為25.05億/30.06億/36.07億),增速分別為-19%/15%/15%,對應(yīng)PE分別為13X/11X/9.5X,維持“增持”評級。